长安基金徐小勇：风格判断有不确定性 成长股有何投资策略？

    市场风格不断切换，成长主线何时回归？新能源产业链中游为何值得关注？如何选出“最好的”成长股？

    徐小勇表示，核心资产是成长股最主要的领域，目前的上涨时间较长，幅度也较大，后续上涨需要一个基本面跟进的过程。新能源产业链中，确定性最强的在中游，主要在电池材料方面。

    对于成长股的选股策略，徐小勇表示，中国现在这个环境从高速增长到中速增长以后，龙头集聚效应非常明显，所以会尽量选择各个方向最好的公司和成长最快的公司。

    以下为采访实录：

    1、长安基金徐小勇：成长股短期蓄势

    主持人：最近因为周期股回调比较多，您觉得市场主线还会切换吗？这个风格会切换到成长主线吗？

    徐小勇：这种风格的判断有很大的不确定性，我们一直长期围绕成长股展开的投资策略。今年因为大宗商品价格上涨，在上半年比较长的时间相关强周期的品种表现是非常突出的。后面因为涨幅过大，再加上政府对价格上涨已有抑制，通过会议沟通的形式，明显地出现了回撤，这是明显有回撤。

    我们这段时间跟大家交流的时候有一个观点，认为大宗商品价格上涨持续的时间比平常每年度为单位算的会长一点，但是会比上一次的大宗商品价格上涨短很多，比如说2006年-2017年，并且到2010年基于繁荣，也包括2009年到2010年，那时候是四万亿带来的繁荣。

    其二，那个时候因为中国经济体的加入，从发展中国家变成第二大经济体，所以上游的需求极为旺盛，还形成短缺了。这次它的需求端是复苏，因为疫情原因又挖了一个坑，中国做得比较好，在去年就开始复苏了。美国是今年开始复苏，可能力度会稍微好一些，因此是复苏的逻辑，跟繁荣还是有差异的。

    同时从供给端，结构性的短缺，这是因为疫情原因造成的一些影响，还有一些政治因素造成的影响，都属于短期因素。大家也可以说放水或者宽松货币政策，这种情况下对整个市场都是有利的。前面说的大宗商品价格的比拟，一般做分析都做比拟分析，所以它可能比常年时间稍微长一点，比2006年、2007年、2009年、2010年会短一些。

    既然如此，这个市场有一个特征，一般来说在短期会有翘翘板因素，一个板块非常吸引人，另一个板块就压制稍微大一些，如果这个环境的话，我们的成长股可能就好很多，这是一个。第二，成长股也不是说因为这个因素消退之后就能快速地回升，有点太着急了，它还是有一个蓄势的过程。毕竟涨的时间是比较长的，核心资产是成长股最主要的领域，涨的时间比较长，幅度也比较大，估值也没有原来便宜了，需要一个基本面跟进的过程。

    其二，还有去伪存真，新陈代谢的过程，核心资产若不太符合核心资产要求会退出，逐渐成长壮大的品种会加入这个范围。但无论是退出，还是新的加入，都是需要我们去研究、分析、判断，然后市场再达成共识。再基于前面说的大宗商品价格上涨，这个市场的确有压制的，这两个因素加在一起，我们认为是蓄势的一年。

    2、长安基金徐小勇：新能源车看产业链中游

    主持人：电动车未来的格局会是怎么样的？

    徐小勇：未来的格局真是不好展望，因为这次不仅是电动化，还有智能化。汽车的发展进入了电动化、智能化两个阶段。电动化刚刚说了，我们把电动化列为三个主题之一，叫光伏与电动车，就是新能源类的。智能化在我们第一个主题方向上，也就是物联网与人工智能方向，它是交叉的。如果仅仅只是电动化，传统车企也是有优势的，在制造端、在集成端，怎么把一个汽车做成一个经久耐用的消费品，那还是比传统车企有优势的。

    造车新势力相当多的思维是来自于科技思维或者互联网思维，他们的优势显然就是对科技的把握、对数据的认识，科技在应用、在软件，还有应用方面的优势是比较强的。我不合适评价人家，但是互联网从硬件角度来看，它的落脚点是智能手机，软件的话就是在各个方向的应用，但智能手机不是一个耐用消费品。

    主持人：它是一个消耗品。

    徐小勇：快消品，大家一个手机一般两三年就换一次，咱们的汽车要十年或者更长，保持它的稳定性。造车新势力有可能在制造端、集成端，还是需要迈过一个门槛。但我想经过努力或者经过合作，也是可以做到的，比如有一个造车新势力就是跟传统车企合作的。

    主持人：所以很难去评估它未来会怎么样。

    徐小勇：对，我想这个趋势已经开始了，从导入期进入成长期的趋势既然已经开始，就要积极地去拥抱。那我们要拥抱哪个环节？刚才说了半天就是下游不知道谁能成功，那咱下游就小一点。

    主持人：我们去找确定性更强的。

    徐小勇：对，中游，我们中国的相关公司竞争力优势已经体现了，目前市占率是全球第一的，这是一线的，还有二线的也在快速崛起，这是中游，我说的属于电池，因为电池提供材料的，我们全球占有率极高，当然这个变化会比较大，再向上游就是矿了，我们可以看一看哪些环节是值得我们现在去做的，我们所说的值得现在做的是真正带来增长的实务阶段的，我们就去重仓持有，哪些是偏主题的，不好判断的，我们就可以少量一点，这仅仅是说电动这条线。还有智能那条线，那条线可能程度稍微低一点，我们也可以事先参与，标的也是有的。我们也不用想最终谁能够，尤其是整车最终谁能够获胜，这个你想也可以，但是如果说没有把握的话，我们可以从能把握的地方开始。

    3、长安基金徐小勇：选择最好和成长最快的公司

    主持人：可否介绍一下您的具体选股策略？

    徐小勇：我们无非就是自上而下形成研究方向，自上而下筛选个股，研究方向，新的基金，科技的方向已经跟大家汇报过了。就是刚才说的自上而下，我们选了三个方向，我们会把这些方向再具体到行业和子行业，TMT那些行业四个行业，电器设备、机械、汽车、化工，又有一些小子行业出来了。医药这个小子行业，医药中刚才说的那几个子行业也出来了。

    我们有一个思考，认为中国现在这个环境从高速增长到中速增长以后，龙头集聚效应非常明显了，所以我们会尽量选择各个方向，各个子行业最好的公司和成长最快的公司，我们为了简化，我们把最好的和成长最快的就定义为市场占有率的变化，这就是自上而下。

    然后自下而上，自下而上分两块，一块定性的。首先要做行业竞争格局分析，要用波特五力模型，上游如何，下游如何，竞争对手如何，技术如何，替代关系如何，这样分析之后，首先你分析的时候是在分析某个子行业或者某个公司，所以你会有一个认识说这个公司有没有议价能力，同时你在分析过程中会发现有可能别的环节更有议价能力，咱们再去研究别的环节，我们的目的就是要找到对的，而不是说一定要买这个不可，就是这种分析，目的就是分析谁，哪个环节更有议价能力。

    第二个定性的由于研究这个公司有没有核心竞争力，如果落实到科技公司，科技公司的核心竞争力是什么呢？显然是技术水平怎么样，科技含量高不高，哪怕你就是应用，你也要在应用的环节上有优势才行，所以是科技含量。你要维持这个科技含量，你要不断地进行研发投入，而且你还要有一个比较好的效率，光投钱、光投人，没有效率，没有很好的模式，效果就不好了，那就意味着有很好的管理，科技管理的能力，这个就要具体分析了。最后的落脚点会产生一个产品或者一个服务，产品和服务是不是有自己的优势能走在行业竞争对手的前列，等于产品力出来了，就是这样的过程，这是第二个就是你的核心竞争力。

    第三，你无论是什么公司，领头人是很重要的，企业家竞争是非常重要的，管理层管理团队，尤其是做决策那个人，他是不是有企业家精神，是不是能够有把公司做大做强的情怀，这个挺重要的，或者说他自然而然会转化成企业文化，这个文化是不是符合潮流的，符合科技公司发展的文化，这个说起来虚，但是有时候时间一长就慢慢体现了。还有重要的一点，这帮人有没有分享精神，我们的基金无论规模多大，它都是外部投资者，你买了一个公司，你买到再高的比例你都是外部投资者，如果说我们具有分享精神，能够跟股东更加重视的这些企业家共同合作，我们的利益可能更安全一些，如果我们与那些有不良倾向的合作，那很危险，毕竟我们是被动的一方，我们无论怎么再研究，再分析判断，你也没法想象到它会有什么变化，同时我们要密切跟踪。

    徐小勇：这就是定性的几点，第一是经营格局，第二是公司竞争优势，第三是企业家与文化，这是很重要的定性的。然后我们就定量了，我们是成长股就围绕成长展开，因为成长的含义很宽泛，怎么从中等公司变成大公司，这个过程、这个结果，很多定性定义的标的，比如收入、市场份额、利润，我们就做简化，我们先按利润筛一筛，我们按利润增速超过20%，利润体量有2个亿以上，这样来筛选，筛选以后的量还不少，有600多个，三天之后，这个公司利润就可以翻倍，股价就会有表现。这个体量的意思就是我们希望选择的是中等市值公司或者有一定体量的公司，这样的话相对安全，它的发展势头持续的时间可能会长一点，它的竞争优势相对稳固一点，如果太小的话，它很容易被偶然因素影响就会发生变化，我们希望能够提高它的确定性。筛完之后，我们会对它的成长质量进行分析，我们最喜欢的就是收入增长、成本费用投入、优质增长，一方面是市场占有率在提升，第二方面是核心竞争优势不断地加强，护城河越挖越深、越挖越宽，任何一个公司，如果你不投入的话是很难维持自己的竞争优势，稍微一长就会变化，所以这是要不断投入的，有优质增长，收入增长成本更投入。

    还有一种就是收入不增长，成本更节省带来的，牺牲了远期利益来追求短期利益，这种东西就不安全了，所以竞争力就会下降。第三就是并购，并购很难的，并购整合很困难，1+1>2的时候很少，一般都是1+1<2，整合很难，少数的还有1+1<1，那就是出现问题了，我们就追求第一种，我们自上而下与自下而上相结合就形成核心的备选库，就形成我们的组合了，我们就是这么选股的。选股之后，我们要看看K线图怎么样，我们的目的不是说做技术分析，我的目的是看看这个公司的K线图正常与不正常，它是不是正常，比如我们看好的公司如果K线图表现不好，那显然是有问题，要不就是我们的信息收集不全面，思维逻辑有混乱，要么就是本身我们得到的数据就是虚假的，背后就有问题，说来说去就怀疑它有问题，怀疑他不是好人，这种情况下我们就不要参与了，因为股票很多，我们要找那种看上去比较合理的股价表现公司，什么叫合理？我们看好了，显然也有别人看好了，大家都看好的话股价表现不会太差，就这么做的。