煤炭开采行业：需求预期边际改善 继续看好板块机会

核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016 年启动的供给侧改革化解过剩产能超目标完成任务，供给能力超预期下降。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。依据3-5 年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。

超预期点：1）增产保供难度超预期：2022 年产能再梳理、再挖掘的空间有限，再增加3 亿吨产能的难度大。2022 年3 月18 日，发改委下发《关于成立工作专班推动煤炭增产保供有关工作的通知》，表明增产保供的紧迫性和困难度或比想象中严峻。2）需求增长韧性超预期：2022年1-2 月份煤炭下游数据看似表现不佳，但考虑到去年同期高增长，今年实际表现尚可，需求增长韧性依然很强。伴随国家“稳增长”措施持续发力，下游企业开工率稳步提升，有望带动煤炭下游需求超预期增长。

3）大厂提高外购煤价格，限价空间被打开超预期：中国神华2022 年1 月15 日至2 月11 日期间外购5500 大卡煤价不低于900 元，昭示“坑口不超700 元/吨、港口不超900 元/吨”限价令影响式微，现货价格上涨空间被打开，供需紧张格局下，预计煤炭价格易涨难跌。4）俄乌危机催化全球能源危机，海外煤价飙涨超预期：国际三大动力煤现货价格指数大幅攀升，叠加澳大利亚进口煤放开前景扑朔迷离以及印尼煤矿需要履行DMO 带来的出口受阻，进口煤对国内市场供应量的补充作用有限，煤炭进口形势偏紧。高企的海外煤价，进口转内贸，或将加剧沿海煤炭供应的紧张局面。

投资建议：需求预期边际改善，继续看好板块机会。重点关注标的：动力煤公司陕西煤业、山煤国际、兖矿能源、中国神华；炼焦煤公司潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、盘江股份。

煤炭价格：短期来看多空因素交织，港口煤价偏稳运行。

利空因素：一、政策增供稳价导向明确，压制煤价上涨情绪。随着全国范围内煤炭中长期合同履约监管的深入，路港优先保障长协煤发运作业，煤电企业中长协履约率进一步提高、中长协继续发挥压舱石和稳定器作用；二、疫情多地爆发，货源外运遇瓶颈。疫情扩散，晋陕蒙主产区煤炭外运受阻，汽运车辆减少，铁路请车困难，产销情况发生转变，供应环节逐渐出现库存累积，煤价上涨支撑动力减弱。利好因素：一、电煤消费依然乐观。两会之后全国气温升降反复，叠加工业用电需求增加，电煤消费呈现小幅震荡，下游电厂日耗仍维持偏高，电厂仍存在较强的补库需求；二、港口库存偏低，蓄水池作用难以显效。北方港口持续高效进出作业，累库速度缓慢，高卡低硫优质煤种以及现货可售货源供应依旧偏紧。三、内外煤价严重倒挂，对国内煤价形成较强支撑。炼焦煤方面，下游焦化提价继续落地，随着下游钢厂高炉逐步复产，刚需回升较快，钢厂补库较为积极，但由于近期疫情反复，观望情绪明显提升，对焦炭形成一定制约。钢企目前利润微薄，终端钢材需求释放延缓叠加部分区域受疫情影响严重，钢材需求疲软，而焦企利润也被高价煤成本进一步挤占，因而，短期之内煤价上涨承压。国内焦煤价格以稳为主，但部分资源依旧偏紧，结构性矛盾突出。

高频数据跟踪

煤炭价格指数维持稳定，现货价格动力煤港口下跌、炼焦煤港口持平坑口上涨。截至3 月16 日，综合平均价格指数：环渤海动力煤（Q5500K）报收于738.0 元/吨，周环比持平；综合交易价：CCTD 秦皇岛动力煤（Q5500）报收于786.0 元/吨，周环比持平。截至3 月18日，秦皇岛港动力末煤（Q5500）山西产平仓价1520.0 元/吨，周环比下降144.0 元/吨（-8.65%）；广州港印尼煤（Q5500）库提价1549.0 元/吨，周环比下降61.0 元/吨（-3.8%）；广州港澳洲煤（Q5500）库提价1554.0 元/吨，周环比下降61.0 元/吨（-3.8%）。炼焦煤方面，截至3月18 日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）3350.0 元/吨，周环比持平；山西主焦煤平均价2669.0 元/吨，周环比上涨88.0 元/吨（+3.4%）；澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸价450.0 美元/吨，周环比上涨3.0 美元/吨（+0.7%）。

坑口、港口及终端库存涨跌互现，沿海八省库存下降，独立焦化厂库存上升。截至3 月17 日，沿海八省动力煤库存合计2689.4 万吨，周环比下降138.9 万吨（-4.9%）。截至3 月18 日，秦皇岛港煤炭库存514.0 万吨，周环比增加12.0 万吨（+2.4%）；六大港口炼焦煤库存236.0 万吨，周环比下降24.0 万吨（-9.2%）；国内独立焦化厂（100家）炼焦煤总库存1153.4 万吨，周环比增加11.6 万吨（+1.0%）。

秦皇岛港煤炭调度指标及煤炭海运费均小幅下滑。截至3 月18 日，秦皇岛港铁路到车量为6405.0 车，周环比减少439.0 车（-6.4%）；秦皇岛港港口吞吐量为50.4 万吨，周环比下降4.9 万吨（-8.9%）；煤炭海运费：截至3 月18 日，秦皇岛-上海（4-5 万DWT）海运煤炭运价指数OCFI 为38.6 元/吨，周环比下跌5.0 元/吨（-11.5%）；秦皇岛-广州（5-6 万DWT）海运煤炭运价指数OCFI 为65.0 元/吨，周环比下跌6.0 元/吨（-8.5%）。

下游表现：焦炭价格上涨，钢铁价格下跌，水泥价格上涨。截至3 月18 日，日照港准一级冶金焦平仓价（含税）3610.0 元/吨，周环比上涨200.0 元/吨（+5.9%）；上海螺纹钢价格（HRB400 20mm）4950.0 元/吨，周环比下降10.0 元/吨（-0.2%）；全国高炉开工率（247家）78.9%，周环比上涨8.1%（+11.4%）；全国水泥价格指数172.8，周环比上涨0.8 点（+0.5%）。

风险提示

政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑。

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