通用设备:通用自动化2021年报&2022Q1季报总结:震荡筑底 静待行业拐点

选取汇川技术、柏楚电子、国茂股份、埃斯顿、锐科激光、信捷电气、绿的谐波作为A 股机械行业通用自动化板块研究样本。


2021 年经营数据:通用自动化行业高速增长,样本公司2021 年收入合计299亿元,同比增长47%,与2020 年增速持平。收入端高增长系:①2021 年上半年宏观经济复苏,制造业资本开支上行;②以半导体、光伏、锂电等新兴行业景气度高,资本开支高增长;③疫情导致进口芯片断供,国产品牌抢占市场份额。


利润总额合计57 亿元,同比增长55%,净利润增速领先收入增速8 个pct,盈利能力有所改善。


2022 年Q1 经营数据:通用自动化行业呈现显著下行趋势,2022Q1 合计营收75 亿元,同比增长28%,增速较2021 年Q1 下滑了23 个pct。增速下行系宏观经济疲软,加上疫情反复,需求与供应链受到双重影响。增速环比2021 年Q4 有所提升,系2021 年Q4 制造业投资受双控影响较大,部分订单需要延期到Q1 执行。2022 年Q1 合计利润总额合计11 元,同比下滑7%。增速同比2021年Q1 下滑101 个pct。增速大幅下滑受多方面因素影响:①人力成本快速上升;②价格竞争;③通胀加剧。


1、行业景气度下行,政策释放托底信号。目前国内制造业投资整体处于下行周期,系宏观经济走弱加上疫情反复造成的物流受阻所致,尤其3-4 月长三角区域需求与供应链双重受损。2022 年4 月29 日,中央政治局会议要求,稳住市场主体,加快推动已经确定的各项政策措施精准落地,用好各类货币政策工具,引导金融机构更好满足实体经济融资需求。2022 年3 月社融增速回升至10.6%,较2 月提升0.4 个pct,社融是自动化行业前瞻性指标,基于该数据的边际变化,我们判断目前行业处于基本面筑底阶段,复苏节奏取决于疫情控制节奏与政策托底力度。


2、从需求端结构性变化追寻企业收入增长的阿尔法。行业结构性增长来源于新兴产业(锂电、光伏、3C、风电)需求与EU 项目(流程自动化),相较于2018 年,本轮下行期样本企业表现更稳健,很大程度源于过去3 年卡位了新兴产业与流程行业,充分受益“双碳”政策与流程行业的逆周期调节。剔除赛道因素,样本企业收入端超额增长来自两方面:①利用外资断供的机会抢占份额;②不断推出新产品,体现了企业优秀的供应链管理与技术创新力。


3、通胀对企业毛利率影响较低,人力成本快速上升才是影响盈利能力的主要因素。样本企业剔除锐科和汇川(锐科有价格竞争因素,汇川Q1 计提了运输费用且收入结构较复杂)后,2022 年Q1 毛利率36.83%,同比仅下滑1.17个pct。究其原因,样本公司在2021 年通过供应链国产替代、涨价传导等方式规避了通胀,影响毛利率权重更高的原因是需求下滑引发的价格竞争。


2022 年Q1 净利润率14.45%,同比下滑5.43 个pct,大幅下滑的因素在于人力成本投入增长过快,经历了2020-2021 年上半年制造业上行期间,企业 扩产带来人员规模快速上升,主要体现在研发与管理费用。


4、产业链制高点争夺拉开帷幕,国产品牌缔造符合国内工业市场需求的商业模式。从市场份额看,汇川通用伺服与变频器在国内市场份额分别为第1/第3,并从驱动层向控制层布局。柏楚从激光切割系统拓展至切割头,持续完善一体化控制生态,焊接控制系统也已送样。二者都切入了高端工控领域,并从中国特色工业体系出发,衍生出符合国内市场需求的产品形态与供应模式,两家公司未来有望成为国内工控市场领头羊企业。


投资建议:从以下几个维度选择强阿尔法公司:1、提前卡位了新兴产业,受经济周期影响较小;2、新产品逻辑;3、受益国产替代,份额占比较低,有较大市占率提升空间的标的。建议关注:汇川技术、柏楚电子、国茂股份、绿的谐波。


风险提示:宏观经济继续下行,制造业资本开支意愿低迷;疫情反复影响开工,制造业向海外转移;收入与盈利端增长脱节。


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2024-2030年中国通用设备行业市场全景调研及发展趋向研判报告
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《2024-2030年中国通用设备行业市场全景调研及发展趋向研判报告 》共八章,包含中国通用设备产业链全景梳理及布局状况研究,中国通用设备企业布局案例研究,中国通用设备行业市场及战略布局策略建议等内容。

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