涂料行业：黄金赛道 广阔空间

行业概况:悠久行业、黄金赛道、绿色环保是未来趋势。

涂料行业发展历史悠久,从18 世纪开始至今,经历了工业形成期、合成树脂期和新型涂料期,目前涂料行业向低污染、高性能、低能耗方向发展,绿色环保是未来趋势。涂料应用广泛、品类繁多,按应用领域可分为建筑涂料、工业涂料、通用涂料;按产品形态可分为溶剂型、水性、粉末以及无溶剂涂料,目前建筑涂料以污染较小的水性涂料为主,占比高达90%,未来水性涂料在工业领域的应用也将逐步提升。涂料主要由成膜物质、颜料填料、溶剂和助剂组成,合计约占总成本90%以上。由于成膜物质、油脂、溶剂等和原油价格正相关,因此原油价格对涂料企业的毛利率呈显著负相关关系。我国涂料产能以建筑涂料和工业防护涂料为主,20 年产量分别占比全国总产量47%、28%。

涂料市场:国产品牌快速崛起,市占率仍有巨大提升空间。

据涂界信息,20 年全球涂料总产量9,350 万吨,对应市场规模1,878 亿美元,同比-5%,其中我国涂料产量3,513 万吨,占全球比重约38%,较16 年+9pct,产能逆势扩张。细分市场中,我国建筑涂料市场规模最大,20 年产量1,640万吨,同比+6%,占比我国涂料总产量的47%。竞争格局上,我国涂料企业数量众多,竞争格局分散,头部企业由外资品牌主导,20 年我国前十涂料企业中前三名均为外企,市占率之和近9%,但近年来国产品牌快速崛起,三棵树、东方雨虹等市占率快速提升,20 年分别排名行业第四、第五。20 年我国前十涂料企业市占率17%,美国和欧洲前十涂料企业市占率分别为90%、70%,我国涂料企业市占率仍有巨大提升空间。

中期空间:存量和增量市场建筑涂料需求1611 万吨,对应市场规模835 亿。

截至20 年年末,我国总房屋存量建面合计867 亿方,综合测算对应的外内墙涂刷面积分别为368 亿方、1,527 亿方。同时,估算内墙和外墙单方单遍涂刷平均涂料用量分别为0.125、0.837 kg/m2,按照内外墙通常涂刷3 遍,并假设农村非住宅外墙涂刷2-3 遍,并按目前我国城镇住宅、非住宅、农村房屋的重涂周期分别约10 年、7 年、15 年测算,对应年均建筑涂料需求量为1,368 万吨;我们测算未来十年(21-30 年)商品房年度销售面积中枢为13.5 亿方,对应年均涂料需求量中枢为243.1 万吨;中期角度来看,存量和增量市场合计建筑涂料需求约1,611.0 万吨,对应市场规模约为835.1 亿元。

远期空间:存量和增量市场建筑涂料需求3011 万吨,对应市场规模1562 亿。

远期空间看,按现有总房屋存量面积867 亿方,重涂周期向欧美平均重涂周期5.3 年靠拢,假设未来城镇住宅重涂周期缩短至5 年、农村住宅和城镇非住宅缩短至6 年、农村非住宅缩短至7 年,对应年均建筑涂料需求量为2610 万吨,叠加21-30 年商品房销售对应的建筑涂料需求量中枢243 万吨进入重涂周期,综合测算重涂市场远期年均建筑涂料需求约2,853 万吨。假设房地产行业进入只有存量更新的终极状态,预计存量商品房更新推动需求为8.8 亿方,对应由存量商品房更新推动的新房市场年均涂料需求量为158 万吨。远期角度来看,存量和增量市场合计建筑涂料需求约3,011 万吨,对应市场规模约1,562 亿元。

行业评级:黄金赛道,广阔空间,维持行业“推荐”评级。

涂料行业历史悠久,目前向低污染、高性能方向发展,绿色环保是未来趋势。我国涂料行业竞争格局分散,头部企业由外资品牌主导,但国产品牌快速崛起。考虑到:1)当前我国TOP10 涂料企业市占率17%,较美国和欧洲TOP10 集中度90%、70%仍有巨大提升空间;2)我国目前重涂周期约10 年,相对欧美平均重涂周期5.3 年,重涂市场空间巨大;3)当前我国城镇化率65%,存量房屋面积仍有提升空间;4)二手房成交占比趋势性提升,从而推动重涂需求提升;综合考虑之下,我们保守测算建筑涂料行业远期市场规模1562 亿,行业当属黄金赛道,拥有广阔市场空间,维持行业“推荐”评级,并建议关注行业龙头公司:东方雨虹、三棵树和亚士创能。

风险提示:宏观经济和房地产市场超预期下行,原材料价格超预期上行。

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转自华创证券有限责任公司 研究员：王彬鹏/鲁星泽