有色金属:能源紧张加剧 内外减产共振推动铝锌价格

事件:


2022 年8 月17 日,海德鲁官网发布消息称,计划在9 月底前关闭位于斯洛伐克的Slovalco 铝厂。Slovalco 铝厂总产能17.5 万吨,此前由于电力和排放额成本高及缺少政府补贴,在2022 年2 月已经减产60%,鉴于高电价无改善迹象,决定将剩余产能停产。


2022 年8 月中旬,四川电力紧张局面升级,为配合当地用电需求,当地电解铝企业减产规模快速扩大至39.5 万吨,且有部分企业还在继续压减负荷。


2022 年8 月16 日,欧洲最大锌冶炼厂之一荷兰Budel 称,将从9月1 日起关闭,何时复产需要“另行通知”,该厂锌的年产能为31.5 万吨,占比全球产能约2.3%。


简评


1、海外减产量破100 万吨,欧洲在产产能仍面临能源威胁自去年四季度以来,欧洲电解铝受电价过高影响,开启陆陆续续减产,截止8 月中旬,累计减产超过100 万吨。当前剩余运行产能167 万吨,其中,约有40 万吨未鉴定电力报价合同,即这40万吨电解铝产能在居高不下的电力价格下,仍面临减产威胁。


2、西南电力紧张,减产和推迟投产共振,年内原铝产量下调四川省内共有5 家电解铝企业合计建成产能107 万吨,由于中孚二期三段7 万吨尚未投产,其他均满负荷运行,6 月底实际运行产能约100 万吨。7 月当地有3 家电解铝企业错峰停槽检修,涉及7 万吨产能,8 月电力紧张升级,减产规模扩大至近40 万吨,未有复产时间表。


广西电力紧张问题同样突出,广投银海9 万吨、百矿田阳42 万吨复产均遭受阻力,预计广投银海无法复产,百矿田阳最大复产力度约20 万吨。


综合当前四川减产和复产推迟的情况,我们下调将2022 年国内电解铝产量预期从4070 万吨下调至4040 万吨,对应全年过剩量从50 万吨下调至20 万吨,即年底结转库存仅为100 万吨。


3、供需格局改善,铝价剑指19500,铝企利润改善随着“保交楼”的纾困政策落地,国内今年消费最差的时候已经过去,海外减产压低内外比价利于铝材出口,叠加供应收缩,共同推动铝价上行,第一目标位看至19500 元/吨,对应电解铝行业利润有望修复至1500 元/吨。


4、全球16%的锌冶炼产能暴露在欧洲能源问题中锌冶炼电耗在4000kwh/吨左右,虽然低于铝13500kwh/吨的能耗,但由于冶炼工艺的差别,锌冶炼开启与关停成本比铝低,锌冶炼厂商产能调节相对容易发生。从锌冶炼厂利润看,由于实际硫酸价格250 元/吨,远低于市场420 美元/吨的报价,欧洲冶炼厂已经发生亏损,嘉能可、新星等冶炼巨头均对市场发出减产警告,这意味着占全球锌冶炼16%的产能暴露在欧洲能源问题中,随时可能爆发的减产对供应构成极大的威胁。


海外若发生减产,结构性短缺问题也会随之凸显。我国精炼锌同锌精矿超40%源自进口,海外减产会拉低内外比价导致锌精矿进口出现一定亏损,影响锌精矿的进口量,进而削弱我国精炼锌的生产意愿。


5、锌精矿产出持续不及预期,精炼锌产量同比出现收缩锌精矿供应持续不及预期,年初市场普遍预计2022 年锌精矿小幅过剩30 万吨,但从全球15 家大型样本企业的生产情况看,2022Q1、Q2 产量同比增长-6.82%、-4.34%,上半年样本产量数据下降14 万吨,产量不增反降,严重不及预期。极端天气、矿山事故、资源枯竭等问题是矿山产出下降的主要原因。


精炼锌产量同样不及预期,国内外产量均出现下滑,海外主要是受欧洲能源问题影响,如上半年嘉能可位于欧洲地区精炼锌产量35.1 万吨,较去年同期减少4.75 万吨,降幅12%。国内锌冶炼厂则由于前期锌价下跌,盈利水平不佳,出现集中检修,6、7 月份产量分别下滑3.8%、7.6%。


6、锌库存水平低,抵抗减产风险能力差,锌价冬季易涨难跌LME 锌库存仅剩7.45 万吨,处于历年低位水平,分地区看,欧洲地区仅剩25 吨,而去年同期LME 锌库存有23.97 万吨,欧洲地区2.13 万吨。鉴于矿端兑现情况差,冶炼环节暴露在欧洲能源危机下,需求在稳基建政策下表现尚可,而锌库存处于历史低位,多重因素支撑冬季锌价易涨难跌。


投资策略:美联储加息进入尾声,国内消费最差的房地产环节随着“保交楼”推进迎来改善,而供应端能源问题引发铝锌的生产干扰率上升,预计铝锌价格将保持强势。铝建议重点关注:神火股份、怡球资源、南山铝业、水电铝标的;锌重点关注:驰宏锌锗。


风险提示:


1、 国内电力紧张问题根本性缓解,减产产能快速复产


2、 欧洲能源政策转向,北溪二号开通运营


3、 海外经济衰退,国内“保交楼”未落实,消费不及预期


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转自中信建投证券股份有限公司 研究员:王介超


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2024-2030年中国有色金属冶炼和压延加工行业市场动态分析及未来趋势研判报告
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《2024-2030年中国有色金属冶炼和压延加工行业市场动态分析及未来趋势研判报告》共八章,包含中国有色金属冶炼和压延加工产业链全景梳理及布局状况研究,中国有色金属冶炼和压延加工企业布局案例研究,中国有色金属冶炼和压延加工行业市场及战略布局策略建议等内容。

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