造纸轻工行业：旺季量价齐升规模效应显着 看好电动二轮车行业长期发展空间

10 月12 日，爱玛发布前三季度业绩预增公告，预计前三季度实现归母净利润13.76 亿，同增138%；实现归母扣非净利润13.64 亿，同增148%。其中单Q3 预计实现归母净利润6.9 亿，同增160%；实现归母扣非净利润6.7 亿，同增168%。

业绩高增的主要原因：一是产品力提升，公司在消费者深度洞察的基础上，通过正向开发推出的新品广受市场欢迎；二是品牌力明显提升，好产品、好服务加上多样化的品牌推广，营造了良好的用户口碑； 三是渠道力的竞争优势凸显，在保持门店数量有序增长的同时，单店效率也进一步提升。公司主要产品市场需求旺盛，整体市场动销良好，量价齐升，产品结构进一步改善，同时公司全面提升运营效率，经营业绩呈现加速增长的态势。

电动二轮车行业龙一雅迪控股此前发布中报，22H1 实现营收141 亿元，同增14%。毛利率17.9%，同增3.0pct。实现归母净利润9.0 亿，同增53%。归母净利率6.4%，同增1.6pct。

行业旺季头部公司业绩量价齐升，看好电动二轮车头部企业在行业红利期，渠道加密、门店提效带来的收入弹性，竞争格局优化、产品升级带来的利润弹性，出海带来的空间弹性，推荐爱玛科技、雅迪控股。

数量方面，我们预计国内电动二轮车行业稳态市场需求量有望保持在7000 万辆左右。2021 年，龙一雅迪销量为1386 万辆，龙二爱玛销量为867 万辆，预估行业第三名及以后品牌销量体量级在500 万辆及以下，寡头趋势明显，电动二轮车行业头部品牌市占率提升可观。

单价方面，迎合消费升级需求，近年来各家自主车型占比增加，电动二轮车21年来单价提升明显。电自方面，雅迪的平均出厂价从20 年的1118 元/台提升到22H1 的1442 元/台，单车增加324 元，增长比例约29%；爱玛的平均出厂价从20 年的1288 元/台提升到22H1 的1612 元/台，单车增加324 元，增长比例约25%。电摩和电轻摩方面，雅迪的平均出厂价从20 年的1552 元/台提升到22H1 的1817 元/台，单车增加265 元，增长比例约17%。爱玛的平均出厂价从20 年的1901 元/台提升到22H1 的2164 元/台，单车增加263 元，增长比例约14%。我们认为，产品配套升级下，未来行业电自出厂价有望突破2000 元，电摩和电轻摩出厂价有望突破2500 元。

政策带动东南亚市场放量迅速，前景向好。根据小牛电动招股书援引灼识咨询的数据，对于东南亚电动两轮车市场，其电动两轮车零售市场规模预计从2013年的3 亿美元，增长到2021 年的20 亿美元，年均复合增长率为26.8%，销量年均复合增长率达到22.6%，预计2022 年市场规模将达到25 亿美元。

风险提示：新国标替换不及预期，电动两轮车行业竞争加剧，原材料价格波动，疫情反复影响生产运输销售。

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转自海通证券股份有限公司 研究员：郭庆龙/高翩然