造纸轻工周报：家居3月前端接单延续增长趋势 家居业绩有望逐季向好；关注慕思深度报告 百亚、公牛、紫江点评及出口数据跟踪

1、315 家居企业前端接单延续增长趋势，3 月工厂接单好转，家居业绩有望逐季向好。从我们跟踪的主要定制家居公司来看：索菲亚、志邦家居、金牌厨柜等315 活动期间前端接单客户数同比增长约20%，延续1-2 月的增长趋势。此前市场担心1-2 月的家居高景气与延期订单集中落地有关，目前看3 月家居消费仍然保持较高景气度，且3 月前端订单加快转化，工厂接单数据有望明显好转。我们重申23 年家居行业需求并不悲观，原因一，线下消费场景恢复，前期滞后的家居消费回补；原因二，新房竣工、二手房成交数据改善，会传导至家居消费。

23 年1-2 月的二手房成交、住宅竣工数据已经有所修复，同时行业层面1-2 月家具零售额也扭转了22 年下滑的态势，实现了5%的正增长。公募REITs 扩容至消费性商业资产，促进消费，利于多元化渠道布局的家居龙头。3 月24 日，发改委出台通知，支持消费基础设施REITs发行，底层资产扩容至百货商场、购物中心、社区商业等消费性商业资产。消费REITs 出台将助力扩内需、促消费，考虑家居龙头已进行购物中心、社区店的布局，如欧派家居、尚品宅配、志邦家居、索菲亚等，将受益于REITs 扩容至消费性商业资产。我们认为23 年3 月家居企业工厂接单或出货数据值得期待，家居企业月度、季度表现有望持续环比改善。定制家居：关注欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜；软体家居：关注顾家家居、喜临门、慕思股份；智能家居：关注箭牌家居、好太太。

2、关注《慕思股份（001323）深度报告：专注健康睡眠系统打造，中高端床垫市场领军品牌》。渗透率提升+更换周期缩短，国内床垫行业持续扩容。床垫具备标准化和专业性的产品属性，易于行业集中度提升。公司深耕内销，产品定位中高端市场，全案营销能力打造品牌力。

整合全球先进材料，打造差异化产品，引领行业趋势，布局完善产品系列和品类矩阵。多元渠道共同发力，立体式渠道强化获客能力。床垫市场持续扩容，是易于跑出大公司的黄金赛道，行业头部品牌集中度持续提升。公司深耕内销，通过差异化营销和产品打造，稳固树立寝具领域中高端品牌形象；延伸沙发、V6 定制等新品类，助力客单价拉升，前置流量入口；持续优化数字化制造，人效行业内领先。

3、百亚股份2022 年年报点评：Q4 业绩靓丽，全国化拓展势头正猛，成长动力充足！Q4 业绩表现靓丽。分渠道：电商高增，H2 线下修复显著。盈利端，整体毛利率略有提升，费用影响下净利率同比下滑。调整激励方案业绩考核指标：经调整后，第二个、第三个行权期达成的业绩考核指标分别为：23 年收入19.4 亿元，yoy+20%，净利润2.1 亿元，yoy+15%；24年收入23.1 亿元，yoy+19%，净利润2.5 亿元，yoy+14%。展望23 年：3.8 节终端动销较好，预计Q1 收入yoy 约20%+。核心战区收入稳健，发展战区增长强劲；利润端产品结构优化、原材料下行，毛利率持续改善。

4、关注《公牛集团（603195）点评：沐光品牌发布&首家旗舰店开业，无主灯布局高歌猛进！》。3 月19 日，沐光无主灯品牌正式发布，公司将其定位为集团一级战略业务，旨在打造下个百亿品牌。沐光无主灯重新招商加盟，在零售端采用品牌旗舰大店+体验店的双轨驱动模式。无主灯作为照明行业全新变量，SKU 更少，客单值更高，加快行业整合。 2023 年起公牛双品牌运营。

5、关注《紫江企业（600210）2022 年报点评：包装主业22Q4 逆势增长，铝塑膜业务延续高增》。公司公告2022 年报，业绩超预期。铝塑膜业务深度合作核心客户，收入延续高增；包装主业基石稳健，开拓新产品、新客户、新领域，拉动增长。盈利能力表现稳定，后续有望实现提升。

6、关注出口数据跟踪：2023 年1、2 月轻工出口持续下滑，出口额同比平均-5.3%/-10.5%。

表现相对具备韧性赛道：塑料日用品、日用陶瓷、智能升降桌。塑料日用品出口自22Q1 以来保持高增，中国技术水平较高、符合环保要求的中高端日用塑料生产能力逐步提升，塑料产品中日用品增速确定性和持续性最强， 1 月、2 月出口增速分别为12.1%、21.8%。（涉及标的：家联科技）；日用陶瓷延续22 年下半年以来的高景气度，1 月、2 月出口增速分别为64.9%、39.4%。（涉及标的：华瓷股份）；智能升降桌等人体工学物品随需求端居家办公场景扩容、供给端产品升级，市场规模持续提升，22 年下半年以来持续高增，23 年1 月、2 月出口增速分别为32.9%、46.4%。（涉及标的：乐歌股份）。

风险提示：整体下游需求复苏不及预期；地产修复不及预期等。

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转自上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：丁智艳/屠亦婷/黄莎/庞盈盈