啤酒专题：旺季即将来临 布局良机已至

2018 年以来啤酒二季度超额收益明显。在此前报告我们指出，啤酒销量与天气呈正相关。拟合月度气温和啤酒产量的数据发现，啤酒产量和气温变化基本吻合，结果表明气温升高（降低）会明显拉动（抑制）啤酒消费。在股价表现上，啤酒板块也有明显的淡旺季区分。由于啤酒行业一般会在淡季提价，为旺季提前备货，股价一般会在淡季开始启动。复盘2018 年以来历史股价来看，除2022 年3 月受疫情扰动以外，3 月开始啤酒板块即出现较强的超额收益，二季度啤酒的超额收益明显。

三大动力刺激2023 年啤酒板块向上。1）高端化加速：2022 年高端化进程放缓，非即饮渠道补足即饮渠道的缺失。2022 年全年受到疫情的极大扰动，在较为严格的封控措施下，餐饮、夜场、大排档的消费场景缺失，尤其是高端的场所，啤酒高端化速度明显放缓。2023 年产品结构加速升级。2022 年作为消费场景缺失较严重的年份，青啤/重啤/华润2022 年吨价分别同比提升4.9%/4.5%/5.2%，虽然高端化速度放缓，但是仍然有较强的提价能力。进入2023 年，疫情放开后高端酒的弹性将提升，带动行业整体产品结构加速升级，提升盈利能力；同时预计各公司仍然会对终端产品进行提价。2）成本压力缓解，毛利率有望提升：2023年预计大麦价格同比增长15-20%，包材价格仍处于高位，但包材价格上涨压力小于去年，吨成本压力仍有望改善，毛利率将有望提升。3）费控能力提升，费用投放更加精准：经过三年疫情，各大龙头啤酒公司已经具备较为优秀的成本管控能力，通过各种手段降本增效。费用投放更加精准，费用投入上更专注于终端消费者拉动，不再是大而全，而是针对高端产品重点投入。

投资建议：场景放开后行业销量加速回补，旺季来临布局良机已到。一季度淡季各公司在市场有进行一些改变或尝试等，预计各公司将更好地应对旺季。在场景放开的大背景下，现饮场所（如大排档、夜场等）的恢复，将为行业带来增量。高端化加速、成本压力减缓及费控能力提升、精准费用投放三大动力推进2023 年啤酒板块向上。首推重庆啤酒，4 月后进入低基数+渠道调整逐步到位，将带来较好的修复弹性。青岛啤酒，去年3-5 月低基数，行业龙头确定性强。华润啤酒，23 年高端化加速，喜力、superX和纯生已成为各自价格带的佼佼者，组织二次改造及产销分离提升管理效率。燕京啤酒，公司改革稳步推进，U8 大单品持续放量。

风险提示：经济下行风险；疫情反复场景恢复弱；产品提价失败风险；行业竞争加剧风险等。

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转自安信证券股份有限公司 研究员：赵国防/邢乐涵