原油研究系列(十)：天然气专题系列 冬季已至 欧洲天然气供需及价格展望

投资要点：

欧洲天然气价格有所回升：四季度以来，TTF现货日均价进一步回升，逐步回归今年年初水平，11月起TTF现货保持在14美元/百万英热以上，上周（2023/11/13-2023/11/17）均价为14.85美元/百万英热，相较上周环比小幅上升1.57%。

欧洲天然气需求端出现回升迹象。2023年1-10月天然气消费量同比下降近10%，需求仍远低于俄乌冲突前的水平。分季度来看，欧洲天然气需求同比降幅从Q1的12%收窄至Q2的9%和Q3的8%。工业领域，一季度天然气需求同比下降14.7%，后逐步回升至去年的水平，三季度工业需求已同比增长1.2%；住宅和商业需求也从第二季度开始复苏，三季度已同比增长达33.1%；天然气发电量出现回升态势，月环比上升9.35%。

欧洲天然气库存处历史高位。截至2023年10月29日欧盟天然气库存水平已达99.2%，再度创历史新高。2023年二、三季度的净储量注入较少，相较去年同期下降33.44%，能够提前完成天然气储备主要是由于2023年4月1日库存已达到的587亿立方米，略高于此前572亿立方米的高点（2020年4月1日），远高于往年同期库存。

欧洲天然气供需平衡预测：

1) 自有产量及进口量：2023~2024年冬季欧盟27国及英国产量的平均供应量预计为1.86亿立方米/天；从阿塞拜疆的管道进口平均流量为0.32亿立方米/天；从北非的管道进口保持在0.92亿立方米/天；从俄罗斯管道进口量为0.75亿立方米/天，其中通过乌克兰和土耳其交付量约各占一半；从挪威管道进口量为3.35亿立方米/天。

2) 需求量：预计2023~2024年冬季温度驱动的住宅供暖用气需求不会出现较大下降，同时商业、住宅和工业天然气需求的压力较小；另一方面随着法国核电发电量同比增长，以及欧洲各地可再生能源发电的持续建设，天然气发电需求或将同比下降。因此预计四季度天然气需求将略高于去年同期。

3) 库存量：当前库存或在今年10月底达到绝对满负荷（1065亿立方米）的峰值，11月预计库存提取量为0.61亿立方米/天，库存提取量有限或将使欧洲天然气库存量在12月1日仍超过1000亿立方米。预计在2023.11.1至2023.3.31期间，天然气总库存提取量为415亿立方米，该数值下冬季结束时库存将仍高达650亿立方米。

投资建议：近期欧洲工业、住宅及商业需求用天然气数量已相较去年同比转正，天然气发电量也出现回升态势，欧洲天然气库存水平再度创历史新高，主要是由于2022年冬季需求大幅减少支撑，不能有效缓解供应偏紧的预期，我们预计冬季天然气价格将出现反弹，但幅度有限。随着冬季到来天然气需求将迎来季节性回暖，建议关注国内具备优质油气资源的龙头，如广汇能源，中国石油等。

风险提示：巴以冲突进一步影响欧洲天然气供需变化；LNG供应等影响欧洲天然气库存；欧洲天气不及预期温暖，造成天然气需求大幅变动。

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转自东海证券股份有限公司 研究员：张季恺/谢建斌/吴骏燕