小金属行业2024年度投资策略：供给总体受限 需求端依然表现亮眼

锡：供需缺口有望扩大，看好锡投资机会。受全球矿山储量减少、品位下滑及国内矿山老化影响，矿端产量天花板明确，2023 年缅甸矿禁令加剧紧张格局，预计未来两年全球锡供给增量分别为1.07 万吨、1.24 万吨，分别同比增长2.8%、3.2%。需求端，预计未来两年全球精锡需求量分别为39.2 万吨、40.7 万吨，分别同比增长3.5%、3.6%。其中光伏+新能源车用锡量三年翻番，由2022 年的3.04 万吨提升到2025 年的6.49 万吨，全球占比由2022 年的8%提升到2025年的16%，我们预计2023-2025 年锡供需缺口分别为0.22 万吨、0.47 万吨和0.64 万吨。投资建议：考虑到2024 年需求增量高于供给增量，有望支撑锡价走强，我们推荐锡业龙头企业锡业股份，建议关注锡锑双轮驱动的华锡有色和锡资源增量明确的兴业银锡。

锑：供需缺口有望延续，价格高位震荡。供给端，受制于锑资源稀缺性（静态储采比仅16:1），锑资源长期供应强刚性，锑矿供应难大幅增长。我们预计未来两年锑矿供应总量分别为13.1 万吨、14.2 万吨，增量均为1.1 万吨，增量整体有限。需求端，光伏玻璃澄清剂成为锑下游领域全新增长点，我们预计2023-2025 年供需缺口分别为2.42 万吨、2.1 万吨和1.85 万吨，供需缺口有望延续。

投资建议：建议关注国内锑资源龙头湖南黄金；锡锑双轮驱动的华锡有色。

锂：锂价有望见底。供应释放，我们预计未来两年增速45.6%、36.7%；需求持续高增长，预计未来两年需求增长28.8%、27.1%。经测算，2024 年锂盐现货价格10 万元/吨左右，即完全成本90%分位时，供需总量平衡，成本强支撑。

但考虑矿山开采不确定性高，实际现货价格会更高。投资建议：我们建议关注锂资源自给率高且具备产业链一体化优势的中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、天齐锂业，同时考虑到盐湖资源极佳的成本优势和未来仍然具备广阔的扩产空间，建议关注：盐湖股份、藏格矿业。

钼：供需缺口仍存，钼价有望维持高位。需求端：高附加值的特钢有望拉动钼需求量增长；供给端：海外仍处于矿山缓慢复苏阶段，预计未来两年增量较少，国内适当增长，供需紧平衡。我们预计2023-2025 年供需缺口分别为2.7 万吨、1.46 万吨、1.22 万吨。投资建议：建议关注具备资源优势的产业链一体化龙头企业金钼股份、洛阳钼业。

稀土及磁材行业：国家配额将主导供给，新兴产业带动需求增长。供给端，除配额外，独居石和废料回收增速预计仅为2%左右，配额调整满足需求增长。

需求端，预计2024 年全球新能源汽车+我国电动二轮车的稀土永磁增量1.4 万吨，贡献总量增速4.5%，其他领域也将同比正增长。投资建议：考虑到稀土国家战略资源的重要性以及中重稀土资源的稀缺性，我们建议关注具备上游中重稀土矿的资源标的：中国稀土、广晟有色；建议关注最受益国家配额增长的北方稀土和稀土资源全球布局的盛和资源，同时人形机器人产业将是未来稀土永磁行业的星辰大海，建议关注行业头部标的：中科三环、金力永磁、正海磁材、安泰科技。

风险提示：美国通胀超预期；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期；供需平衡表测算存在误差。

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转自华创证券有限责任公司 研究员：马金龙/刘岗