2024年春季糖酒会总结：预期回暖 持续验证

投资建议：1）白酒短期首选超跌低估值、中期配置动销较好标的，建议增持：①超跌低估值：五粮液、泸州老窖、今世缘；②动销稳健标的：山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒；③高分红预期标的：贵州茅台、洋河股份。2）啤酒建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、港股华润啤酒。3）大众品建议增持：①高增长标的：三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子；②餐饮供应链：宝立食品、千味央厨；③高股息或泛稳定标的：双汇发展、伊利股份、承德露露。

春糖规模略超23 年，渠道仍持观望心态。24 年春糖参展企业6600家，糖酒会官方预估3 天观展40 万人次，规模有望恢复至疫情前水平。展会及论坛情况显示：1）白酒结构性差异延续，头部品牌热度明显高于中小品牌；大众品继续受益于性价比消费，热度延续且品牌间分化小于白酒。2）渠道仍以观望为主，现场逛展多于问询。3）市场分歧收敛后寻求观点交流，核心论坛仍有较高关注度。

白酒反馈：批价、格局、分红。本次春糖整体表现平稳，核心三大反馈：1）批价：边际改善最明显。整体价盘反馈相对坚实，酒企控货挺价动作相较23 年同期更加坚决，批价边际改善有助于行业整体价盘修正和估值修复。2）格局：头部化集中延续。各价位带龙头表现相对领先，春糖期间格局头部化趋势进一步凸显。3）分红：酒企更加重视股东回报。本次春糖期间龙头酒企纷纷向市场传递出提升分红的积极信号，我们预计五粮液、国窖等酒企后续有望进一步提升分红比例、强化投资价值。根据春糖期间的产业交流，酒企库存仍分布在库存周期“S”型曲线的不同位置，部分单品库存已明显消化，但由于需求端仍较弱短期内企业回款能力仍在修复中，我们认为24 年行业“量”比“价”更刚性，酒企在量、价方面的策略愈发多元化。

大众品反馈：1）啤酒：量预期修复，价趋势延续。据春糖期间交流及调研，各啤酒品牌3 月以来终端动销正常，各地库存水平依然在1个月以上但环比有所改善，持续去库存。据样本市场反馈，结构方面，1-3 月行业整体6 元以下持续收缩，6-8 元价格带扩容，10 元以上品牌及区域差异很大，结构升级延续；费用方面，全年整体预算占收入目标持平至略微收缩。2）调味品：结构升级持续，定制餐调兴起。

从24 年展会观察来看，复合调味料以及健康化调味品的覆盖率相比于以往进一步提升，其中健康化调味品呈现两方面特征，一是零添加概念品类进一步丰富，二是减盐调味品兴起。此外，本次展会聚焦于火锅底料品类的参展商数量明显多于往年，定制餐调赛道热度提升。

风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险等。

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转自国泰君安国际控股有限公司 研究员：訾猛