白酒行业24Q1业绩前瞻：重申白酒投资大年 关注财报超预期机会

投资要点

24 年白酒春节动销略超预期，24Q1 白酒业绩确定性强，当前白酒估值仍具性价比，重视年季报超预期下的白酒板块机会。

24 年白酒春节动销略超预期，奠定一季度白酒企业业绩基础我们认为24Q1 白酒行业整体回款进度正常、库存去化较同期更优、批价表现超预期，分价格带看，高端酒稳健、区域酒延续较优表现、次高端酒相对承压。

回款进度来看：由于一季度为白酒销售旺季，我们预计高端酒及区域龙头酒回款进度与往年相近、泛全国性次高端酒企相对承压。

动销来看：我们认为春节白酒动销略超预期，节后动销表现优于去年同期，受益于家宴市场火爆，宴席场景表现较优，礼赠场景表现平稳，商务消费仍有待恢复，头部酒企动销延续较优表现。

库存来看：由于24 年春节时点偏晚，酒企消化库存时间更加充裕，叠加春节及节后动销略超预期，我们认为春节后库存去化优于去年同期，其中高端酒及汾酒、今世缘等部分区域龙头酒在节后控货挺价策略下库存表现较优。

批价来看：我们认为春节期间以五粮液为代表的批价表现略超预期，24Q1 茅台批价总体稳定，节后因发货原因造成3 月末批价略有下行，节后国缘四开、青花20 等主要单品在提价举措下批价略有提升。

分价格带来看：我们认为当前高端酒、区域龙头酒势能向上、业绩确定性强，泛全国化次高端仍处库存去化的调整期。

①高端酒：我们预计贵州茅台24Q1 回款进度与23 年同期相近，五粮液与泸州老窖对于24 年春节回款要求更加积极，春节均迎开门红，五粮液批价略超预期，国窖批价表现稳定，茅台批价因发货等原因有阶段性波动；②次高端酒：次高端酒分化显著，我们预计山西汾酒回款、动销、库存均表现较优，预计舍得酒业、水井坊、酒鬼酒等泛全国化次高端酒企回款进度较23Q1 略慢，酒鬼酒、舍得酒业仍处于库存去化期；

③区域龙头酒：区域龙头酒表现较优，主因100-400 元价位扩容增长，我们预计古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘等主要区域龙头酒企渠道经营质量较高、回款及动销表现优异、整体势能向上，洋河股份及口子窖尚处渠道调整期。

基于以上，我们更新了酒企 24Q1 盈利预测前瞻：

整体看：主要酒企增长仍显现强韧性，我们预计24Q1 酒企业绩确定性仍强、部分酒企利润增速高于收入增速。

个股看：我们预计高端酒业绩稳健、次高端酒分化、区域酒延续较优表现，其中泸州老窖/山西汾酒/水井坊/古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒/金徽酒/伊力特24Q1 收入和利润或有望实现较快增长。

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转自浙商证券股份有限公司 研究员：杨骥/张家祯/潘俊汝