化妆品医美行业2023年报及24Q1季报业绩回顾：国货崛起助力板块业绩估值双修复

本期投资提示：

2023 年我国化妆品社会零售总额同比增长5.1%，美妆需求端呈现稳健增长之态，但增速整体偏弱。24Q1 化妆品社零增速延续23 年偏弱的趋势，预计24 年后续季度，随着居民库存消化、美妆产品保质期临期、新品迭代与23 年同期低基数，24 年后续季度化妆品社零增速将逐步回暖。享受国货崛起与线上直播电商双重红利，重点国货品牌迎来竞争格局优化。国货概念端，据欧睿数据，2023 年中国护肤品市场同比增长2%。公司口径市占率中，前十榜单国货占4 席，相比于22 年的3 席有着较大的突破。线上销售为主流渠道，国货品牌充分享受线上红利。得益于敏锐的渠道流量洞察能力与快速决策能力，国货在新兴流量抖音渠道布局更加全面及时。抖音国货排名“数量”与“含金量”齐升。24 年38大促韩束取得美妆护肤榜首，珀莱雅、可复美等3 个国货品牌进入前十。

化妆品业绩：从23 年至24Q1 业绩增长主题来看，化妆品板块公司可分为三类，第一类珀莱雅、上美股份，品牌矩阵完善，充分享受直播电商流量红利，GMV 有望率先突破百亿。1）珀莱雅：23 年营收89.0 亿元，同比增长39.5%；归母净利润11.9 亿元，同比增长46.1%。24Q1 营收21.8 亿元，同比增长34.6%，归母净利润3.0 亿元，同比增长45.6%。

2）上美股份：23 年营收42.1 亿元，同比增长56.6%；归母净利润4.6 亿元，同比大幅增长213.5%。第二类，核心原料崛起正当时，充分享受重组胶原蛋白东风。1）巨子生物：

23 年营收35.3 亿元，同比增长49.0%；归母净利润14.5 亿元，同比增长44.9%。2）丸美股份：23 年营收22.3 亿元，同比增长28.5%；归母净利润2.6 亿元，同比增长48.9%。

24 年Q1 营收6.6 亿元，同比增长38.7%；归母净利润1.1 亿元，同比增长40.6%。第三类，超高性价比消费逻辑，产品创新力强的润本股份、福瑞达。1）润本股份：23 年实现营收10.33 亿元，同比增长20.66%；归母净利润为2.26 亿元，同比增加41.23%； 24Q1实现营收1.67 亿元，同比增长10.02%，归母净利润0.35 亿元，同比增长67.93%。2）福瑞达：23 年营收45.8 亿元，同比下降64.6%；归母净利润3.0 亿元，同比大幅增加567.4%。24 年Q1 营收8.9 亿元，同比下降30.0%；归母净利润0.6 亿元，同比下降54.4%。

化妆品财务表现：品类升级助力毛利增高，其中23 年上美股份毛利率大幅提高8.5pct、丸美股份24Q1 提升5.9pct。销售费用率方面，高成本的抖音渠道占比提升带高销售费用率，23 年上美股份、巨子生物分别上升了6.7pct、3.3pct。24Q1 珀莱雅、丸美股份分别同比上升3.6pct、7.8pct。净利率方面，得益于毛利率提升以及降本增效策略的，净利润整体趋势向好，23 年上美股份净利率大幅提升6pct，珀莱雅、润本等均有净利率提升。

医美板块：珍惜仍有“渗透率提升”概念的消费赛道，上游药械业绩新品利好频传，下游机构迈开扩张步伐。1）爱美客： 23 年实现营收28.7 亿元，同比增长48.0%；归母净利润18.6 亿元，同比增长47.1%。24Q1 单季度实现营收8.1 亿元，同比增长28.2%；归母净利润5.3 亿元，同比增长27.4%。2）朗姿股份： 23 年公司营收51.5 亿元，同比增长24.4%；归母净利润2.3 亿元，同比增长953.4%。24Q1 营收14.0 亿元，同比增长11.4%；归母净利润0.8 亿元，同比增长15.8%。

行业观点与投资分析意见：国货崛起带动化妆品行业竞争格局优化，助力23 年板块业绩稳健、24Q1 业绩趋势向好，看好板块24 年业绩、估值双重修复。化妆品：1)品牌矩阵完善，充分享受直播电商流量红利，GMV 有望率先突破百亿的珀莱雅、上美股份；2）乘重组胶原蛋白东风，双渠道齐发力的巨子生物、丸美股份；3）高性价比产品消费逻辑，产品创新力强的润本股份、福瑞达；建议关注：上海家化、贝泰妮、华熙生物。医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的，推荐：爱美客，华东医药；建议关注：朗姿股份。

风险提示：宏观不确定性加剧；市场需求变动；行业竞争加剧；消费复苏不及预期；超头主播流量下行；医美行业监管趋严。

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转自上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：王立平/王盼/聂霜