酒类食品饮料：从秋糖调研展望行业三年趋势

    行业近况

    我们近期参加了济南秋季糖酒会，渠道总体反馈符合我们预期，但超出市场预期。

    我们继续看好白酒行业结构性繁荣，并看好品牌、渠道和战略兼具的龙头公司。

    评论

    从秋糖调研情况看，高端中秋国庆表现量价齐升，我们预计三季度高端白酒全渠道销量同比增速在5-10%，而茅五泸批价的同比涨幅位于5-20%之间，趋势积极、良性，今年总体表现超出市场预期；次高端环比二季度有明显改善，但恢复节奏滞后于高端，且受到经济以及商务活动的影响更大，我们预计二线次高端三季度增长中枢恢复至两位数以上，品牌之间有分化。

    从秋糖调研展望行业三年趋势：

    （1）价位升级：我们认为从高端、次高端、光瓶酒的全价位升级还会持续。从2002-2019 年过去17 年看，茅/五出厂价复合增速分别为9.2/7.8%，我们预计高端酒价格还会进一步抬升。2021 年茅台批价有望站上3000 元/瓶，五粮液价格三年内有望站上1200-1300 元/瓶。次高端受益于主流价位上移、酱香酒红利以及企业的主导培育，我们预计营收规模三年内可突破1000 亿元。光瓶酒集中度会持续提升，品牌力、产品力（纯粮固造）和价格卡位（承接升级）是关键竞争要素。

    （2）竞争格局：我们认为行业已进入巨头竞争时代，整体销量会进一步萎缩，企业竞争还会进一步加剧，未来3-5 年是 “淘汰赛”。我们认为营收规模在百亿元级别的公司如泸州老窖、山西汾酒、郎酒、剑南春等会逐步向300 亿元甚至500 亿元跨越，而小公司很难长大，不看好黑马产生。

    （3）次高端龙头：我们判断次高端的竞争会从300-500 元提升至500-800 元，且该价位将产生2-3 个大单品（目前青30、梦6+、国缘V 系列、古20 都是潜在品牌）。未来3 年内谁能站稳500-800 元价格带，谁就会成为所在区域的绝对龙头，并有望实现板块化扩张。优秀酱酒品牌也会参与到该价位的竞争。

    （4） 香型竞争：“酱香热度不减、浓香快速升级、清香需求稳固”的趋势还会延续，但酱酒对高端现有格局影响有限，分化还会进一步加大，茅系酱酒竞争力更强。浓香整体占比降低，品牌力弱、渠道利润低、消费者基础不牢的中高端浓香型酒企压力会越来越大。以汾酒为代表的清香型有自己稳固的消费群体，整体仍能保持稳健增长，青花会努力推动高端化。

    估值与建议

    我们维持各公司盈利预测和目标价不变。短期板块存在年底经销商大会、十四五规划、春节“低基数+时点延后+开门红”等诸多催化，且估值仍处合理区间，我们继续看好白酒板块的投资机会。投资方向建议关注：1）成长稳健的高端白酒，关注年底茅台十四五规划细节以及五粮液批价上涨带来的催化；2）因短期业绩预期和动销表现带来波动的个股，公司长期逻辑不变，回调可积极布局，如今世缘、古井贡酒；3）目前处于积极调整的公司，基本面稳步向好+三季度业绩环比改善，有望带动公司估值修复，如洋河股份、口子窖。核心推荐：高端泸州老窖、贵州茅台、五粮液；次高端山西汾酒、今世缘、古井贡酒、洋河股份、口子窖等。

    风险

    年底疫情反复会导致基本面再次承压；高端、次高端扩容速度不达预期。