游戏：2020年业绩整体向好 甄选标的机会犹存

    游戏行业：2020年业绩整体向好，甄选标的结构性机会犹存近期，多家A 股、港股游戏公司发布2020 年业绩。2020 年，中国游戏行业保持较高景气度，在上半年“宅经济”影响下，实际销售收入同比增长20.7%。从上市公司业绩来看，多数游戏公司营业收入及归母净利润均呈现同比增长态势。然而，从近期游戏公司股价表现来看，市场对于手游行业增速下滑以及买量成本上升的担忧依然存在。我们认为，4G 时代用户红利的末期，流量成本处于历史较高水平以及玩家对于游戏品质的高要求，使得手游研发商价值逐渐凸显。与此同时，随着新兴买量平台崛起，下游传统渠道的议价权逐渐降低。在此趋势下，建议重点关注拥有零分成游戏平台TapTap、且多款新游测试在即的心动公司。

    心动公司：多款新游测试在即，TapTap 社区化进程加速自研游戏：随着公司研发投入持续增长，公司产品储备也初现规模。

    目前，公司共有13 款游戏处于研发阶段，其中两款休闲游戏正处于篝火测试阶段，将于2021 年进行全球化发行；此外，《心动小镇》等4 款重磅游戏也将于2021 年陆续开放封闭测试。TapTap：随着国内版社区化进程加速，用户规模及留存率有望进一步提升；此外，随着海外版的推出，TapTap 有望协同公司的全球化发行业务，打开海外游戏市场的广阔空间。

    投资建议

    在自研产品管线的协同下，TapTap 有望形成“研发-发行-平台”的正向循环，成长为全球化、全生态游戏服务平台，商业化潜力静待释放。1）研发端：TapTap 通过零分成等优惠政策和TDS 等服务功能，吸引优质研发商入驻平台；同时公司自研游戏逐步上线，为平台提供独家优质内容。2）发行端：公司在游戏发行和运营端与TapTap 深度结合，一方面以官方内容吸引平台用户，另一方面以用户数据反哺游戏厂商。3）平台端：借由独家优质内容和社区化改造，TapTap 用户规模和粘性的提升将大幅提升平台广告价值，同时将进一步反哺研发端，扩大公司的选择面。

    风险提示

    1）游戏行业增速放缓的风险；

    2）游戏版号政策收紧的风险；

    3）新游戏延迟上线或流水表现不及预期的风险；4）TapTap 平台社区化不及预期的风险。