锂行业：氢氧化锂有望持续享受高溢价

    氢氧化锂有望持续享受高溢价。随着三元锂离子电池加速向高镍化趋势发展，氢氧化锂需求快速增长。而供给端，一方面在锂资源供应紧缺的格局下，氢氧化锂产能受限；另一方面日韩等国际电池龙头对氢氧化锂生产商认证严苛，目前通过认证的企业屈指可数，因此高端氢氧化锂产能供应有限。在供需紧缺的格局下，氢氧化锂价格有望持续上涨并创历史新高，同时氢氧化锂生产商可持续享受高溢价。对于利用锂辉石生产高端氢氧化锂的企业，可以通过跟国际电池大厂签订长协保证一定盈利空间；对于通过碳酸锂苛化生产氢氧化锂的企业，可以保证相对碳酸锂的溢价。

    三元锂离子电池加速向高镍化趋势发展。目前市场中动力电池主要以磷酸铁锂与三元锂离子电池为主，二者在动力电池装机量中占比合计达90%以上。三元锂离子电池受高续航里程与降成本需求推动，加速向高镍低钴的趋势发展，2020 年三元电池中高镍电池占比为43%，我们预计到2025 年有望提升至80%以上。而氢氧化锂作为高镍电池的必须原材料，将明显受益于高镍三元电池的渗透率提升。

    高镍三元电池推动氢氧化锂需求高速增长。随着新能源汽车销量超预期增长，动力电池厂商进入新一轮扩产周期。海外电池厂以高镍三元电池为主，中国三元电池高镍化趋势也将加速。我们预计全球动力电池对氢氧化锂的实际需求量从2020 年的6 万吨左右将提升至2025年的58 万吨（对应51 万吨LCE），同时预计到2025 年全球动力电池对锂的总需求为110 万吨LCE，氢氧化锂占比约47%。

    高端氢氧化锂产能供应紧缺。从各企业产能规划来看，全球氢氧化锂产能集中在2021-2022 年投产，但实际产量会受制于锂精矿的供应。

    另外，通过日韩等国际电池厂认证的高端氢氧化锂产能主要集中在几家龙头企业，产能相对集中，供应紧缺。2020 年高端氢氧化锂产量为11.4 万吨，我们预计2025 年产量增加至35.6 万吨，复合增速为26%，低于全球氢氧化锂产量复合增速30%。

    氢氧化锂价格有望创历史新高。根据我们对全球氢氧化锂供需边际增量的测算，2021-2023 年供需整体处于紧平衡状态，2024 年后供应缺口将加大。但氢氧化锂真正的供应瓶颈不在冶炼环节，而在于资源的供应。除了几家盐湖企业，其他利用锂辉石生产氢氧化锂的企业均受制于锂辉石资源的供应，尤其国内的二线生产商，控制的锂矿资源有限且包销的量也较少，导致实际的产能利用率较低。这一现象在2021H2 至2022H1 将更为明显，因此这期间的氢氧化锂实际供应情况可能比预期的更为紧张，氢氧化锂价格将在此期间加速上涨，我们预计年内有望突破历史高点16 万元/吨，冲击20 万元/吨。

    投资建议：由于海外车企及电池厂商早于中国步入高镍三元电池时代，已通过日韩等国际电池厂或车厂认证的氢氧化锂企业将率先受益于高速增长的需求，业绩加速释放。同时，本轮锂价上涨主要由于锂资源供应紧缺，锂精矿竞价成交价已经创历史新高，此时拥有丰富锂资源储备或锂资源自给率高的企业将在成本刚性的条件下最大限度享受锂价上涨带来的业绩弹性，建议关注氢氧化锂产能大且锂资源自给率高的企业。重点关注：赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团、天华超净、中矿资源等。

    风险因素：氢氧化锂企业产能扩张速度超预期导致供应过剩、价格下跌；新能源汽车需求增长不及预期；高镍三元电池渗透率提升不及预期。