物流：价格拐点到来 快递迎来估值提升

    事项：

    中通、申通、圆通、韵达、百世和极兔六大快递公司均同步上调全网派费 0.1 元/票，六大快递公司均表示，此次调整派费是切实响应七部门制定的《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》，严格执行国家邮政管理局关于“全面保障快递员的切身利益”的工作部署，切实维护保障广大快递员的合法权益。9 月6 日，顺丰官方发布消息称，再加5 亿元力推“员工可持续发展保障”计划。

    国信交运观点：（1）过去几年快递行业的恶性价格战导致快递小哥生存境况加速恶化，同时资本的无序竞争导致快递小哥和消费者之间的矛盾持续加深，在高质量发展中促进共同富裕的指导思想下，监管部门持续加码对快递行业无序竞争的管控，我们认为在政策和监管的帮助下，未来快递行业的竞争将不会再出现无序竞争、而是良性竞争。（2）六大快递公司同步上调派费，对总部公司的影响在于，一是保障终端快递小哥的权益，有利于增强网络稳定性；二是总部上调派费有利于减轻加盟商的人力成本压力，由于总部承担了全网的利益分配职能，从而也减轻了总部给予加盟商补贴的压力；三是竞争对手同步上调派费，成本有望顺利转嫁到终端。（3）在保障快递小哥权益、维护市场良性竞争、提倡高质量发展的大背景下，价格战无法使得竞争快速出清，龙头之间有望达成价格同盟，而当下正值快递旺季，我们认为快递公司在同步上调派费后有望继续延续涨价节奏，今年旺季通达系提价幅度和提价周期长度均有望明显优于往年，快递小哥、加盟商以及快递公司总部均将享受快递价格上涨带来的利润红利。根据我们测算，假设在现阶段盈利预测基础上，2022 年全年快递公司总部同步上调单票快递价格（不含派费）0.05 元或0.1 元，则2022 年圆通的利润增加值分别为9、18 亿元（对应PE 分别为14、10 倍），申通的利润增加值分别为8、13 亿元（对应PE 分别为15、9 倍），韵达的利润增加值分别为10、19 亿元（对应PE 分别为18、14 倍），中通的利润增加值分别为12、25 亿元（对应PE分别为24、21 倍）。

    投资建议：在高质量发展中促进共同富裕的指导思想下，政策管控快递无序竞争、保障快递小哥权益有利于行业中长期的健康发展，中短期来看在政策指导下，价格战激烈度和快递公司盈利能力将环比明显改善，快递龙头公司将迎来一波估值提升的行情；中长期来看，市场竞争出清的趋势不变，最终胜出的龙头将享受量价齐升的红利。重点推荐弹性大、估值低的圆通速递和困境反转的申通快递，同时也推荐韵达股份、中通快递和顺丰控股。

    风险提示

    1、宏观经济波动、传染疫情等系统性风险；

    2、电商行业景气度低于预期；

    3、价格战激烈程度超于预期。