索菲亚2021年业绩预告发布！压力充分释放，轻装迎接零售变革[图]

索菲亚家居股份有限公司是一家主要从事定制柜、橱柜、木门、地板、配套五金、家具家品、定制大宗业务的研发、生产和销售的公司。公司于2011年在深交所成功上市,是行业内首家A股上市公司(股票代码:002572),目前已建立起覆盖全市场的完善品牌矩阵,分别是:以中高端市场为目标的“索菲亚--柜类定制专家”,以高精人群为目标的“司米--定制家居”和“华鹤--定制家居”,以大众市场为目标的“米兰纳--定制家居”,四大品牌互相呼应,覆盖衣橱门全品类,同时辅以墙板定制、家具家品风格搭配,全面服务线上线下零售、整装、工程等全渠道客户。

近日公司发布2021年业绩预告，预计2021年收入100.2~104.4亿元，同比增速20%~25%，符合预期；若剔除恒大相关减值准备9.0亿元影响，预计2021年归母净利润10.0~10.5亿元，低于预期，主要系21Q4费用投入增加及原料成本上行。我们认为伴随整家定制战略展开，2022年虽面临需求压力，但公司仍有望激发零售端增长活力，推动基本面企稳改善，因此维持公司“买入”评级，目标价31元。

2014-2021年索菲亚营业总收入统计

资料来源：企业公告、智研咨询整理

21Q4经营性利润率承压。公司发布2021年业绩预告，预计2021年实收入100.2~104.4亿元（未经审计，下同），同比+20.0%~+25.0%，中枢为102.3亿元、增速22.5%，符合预期；Q4收入为27.8~32.0亿元，同比-14.7%~-1.9%，主要受大宗业务下滑拖累，零售端表现相对稳健。预计2021年归母净利润1.0~1.5亿元，同比-91.6%~-87.4%，扣非净利润0.2~0.7亿元，同比-98.1%~-93.3%；考虑到全年针对恒大计提特别信用损失9.0亿元，还原后2021年归母净利润10.0~10.5亿元、扣非净利润9.2~9.7亿元，低于我们预期；还原后21Q4归母净利润为1.5~2.0亿元，同比-69.5%~-59.4%，中枢净利率5.9%，承压明显。

收入端基本完成2021年制定目标。预告显示2021年下限收入为100.2亿元，完成年初公司制定的百亿收入目标，其中部分业务目标也顺利达成，如橱柜零售9亿、整装5亿、米兰纳1亿。具体拆分来看，我们预计2021年大宗渠道收入同比略微增长，占整体收入比例降至15%左右；整装渠道收入约5亿，较2020年0.74亿明显提升，其中自营整装和经销商整装各占约50%；传统经销渠道收入增速20%左右。单Q4来看，我们预计大宗业务收入下滑幅度超过50%，零售端收入增速5%左右。展望2022年，我们判断大宗业务增长仍有压力，公司增长动力主要来自于零售业务，包括整装渠道的继续拓展，以及整家定制战略对传统经销增长潜力的挖掘。

利润端低于预期，主要系费用投入增加+原料成本上升。截至2021年底，公司对恒大应收款项及发出商品余额合计11.85亿元，其中应收账款4.62亿元、未到期商票3.41亿元、预付购房款3.52亿元、发出商品0.30亿元，公司计提特别信用减值损失9.0亿元，计提比例76%。还原恒大减值准备后，21Q4归母净利润中枢为1.8亿元，同比-64.4%，净利率仅5.9%，同比-9.3pcts，主要系：1）21Q4原材料价格高位运行，生产成本提升；2）为推进新业务，公司给予经销商更多支持，新旧奖励政策叠加，导致21Q4返利和补贴（如康纯板特价花色）增加，导致毛利率下滑2-3pcts；3）营销政策和主动营销人员加码，导致21Q4销售费用率超过11%，同增超4pcts；4）大宗业务竞争加剧利润率下行，且切换工程代理商模式伴随新费用投入。后续公司将通过提价和费用优化（如点将和减少特价花色等）来推动盈利能力修复，我们认为2022年经营性利润率同比有望出现改善。

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