摩托车行业：高景气延续高成长加速

事件概述

据中国摩托车商会数据，2022 年8 月国内250cc+中大排量摩托车销售6.99 万辆，同比+76.3%，环比+1.8%。2022 年1-8 月累计销售39.09 万辆，同比+60.6%。

分析与判断：

行业：需求高景气延续 8 月中大排销量临近7 万需求高景气延续，8 月中大排销量临近7 万。据中国摩托车商会数据，2022 年8 月国内250cc+中大排量摩托车产销分别完成6.55 和6.99 万辆，同比分别+76.7%和+76.3%，环比分别-10.4%和+1.8%，销量端继6、7 月相继突破5 万、6 万之后历史首度达到接近7 万水平，虽部分源于杭州土星动力（浙江奔达摩托车，8 月销量0.97 万辆）的首次计入，但76%的月度同比仍体现强劲的中大排终端需求。

预计2022 年中大排行业增速约50%。结构上看，250cc（不含）-400cc 仍为250cc+销售主力，但400cc（不含）-750cc 排量段增长迅速，部分体现摩托车玩家排量向上升级需求。鉴于1-8 月行业的超预期销量表现，同时考虑摩托车文化的进一步形成、新兴消费群体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善等催化因素，我们预计2022 年行业增速约50%，持续推荐中大排量摩托车赛道。

春风：两轮新品+四轮修复 扰动改善盈利兑现两轮摩托车：据中国摩托车商会数据，8 月春风250cc 以上销量0.54 万辆，同比+118.3%，环比-0.7%，1-8 月累计销售3.35 万辆，同比+108.4%。若考虑250cc，8 月春风250cc（含）及以上销量1.07 万辆，同比+138.4%，环比+0.8%，1-8 月累计销售6.81 万辆，同比+24.5%。

内销450SR 爆款上量叠加海外出口增量，2022H2 公司两轮销量预计呈现逐月提升趋势：

1）内销：仿赛新车450SR 对标川崎Ninja400，预售订单火爆，6 月中旬开启交付，7-8 月逐步上量，我们预计2022H2 单450SR 车型有望拉动销量约2 万辆，对应2021H2 250cc（含）及以上销量弹性46.7%；

2）出口： 2021 年、2022 年1-8 月250cc（含）及以上出口分别2.33、2.68 万辆，同比分别+227%、+137%，2022 年保守估计翻倍以上增长。

四轮沙滩车：据中国摩托车商会数据，8 月春风四轮出口1.43 万辆，同比+15.4%，环比-7.3%，环比下滑预计主要受供给限制影响（8 月春风四轮生产1.30 万辆）。扰动因素2022Q2 起明显改善，叠加终端调价拉动，盈利能力兑现：

1）关税：美国政府表示后续可能取消对中国进口商品征收的部分关税，关税豁免仍存可能；

2）汇率：5 月中旬起美元兑人民币汇率持续升值，最新已破7.00，对比2021 年全年平均6.45 提升明显，公司海外业务多以美元结算；

3）运费：全球新冠疫情影响趋缓，港口周转效率提升，2022 年2 月中旬起海运费呈现回落趋势。

2021H2 至今，公司针对北美四轮车型已进行三轮终端调价，客观扰动改善、主观调价双重促进下，2022Q2 公司盈利能力明显向好，预计2022Q3 环比进一步提升。

钱江：强势产品周期延续 爆款车型放量

强势产品周期延续，8 月销量表现继续优于行业。据中国摩托车商会数据，8 月钱江250cc 以上销量2.07 万辆，同比+101.4% ， 环比-0.7% ， 1-8 月累计销售11.06 万辆， 同比+90.0%，表现继续优于行业，我们判断销量端的高速增长主要受强势产品周期拉动，8 月爆款车型闪300S、赛600 预计合计贡献1.0+万辆销量。2022 年公司产品定义能力提升明显，闪300S 及赛600 较好契合消费者车型偏好变化及仿赛排量升级趋势，同级别核心竞品车型较少，需求延续确定性强。7 月13 日工信部第359 批产品公告公司多款车型在列，包括赛550（9 月7 日正式上市，定价3.6 万元）、闪250、闪350 等，均存一定爆款潜质，有望进一步抬升销量。

治理结构改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：从国企到民企，2022 年5 月发布实控人增持+股权激励计划，按发行上限完成后吉利方面股权占比将提升至37.7%，股权激励覆盖全部5 名核心高管；2）渠道：深化实施Benelli 及QJiang 渠道直营模式改革；3）研发：2021 年11 月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021 年底同哈雷合资公司正式完成注册登记，加速目标摩托车量产落地。

其他：隆鑫通用紧随 本田份额相对稳定

隆鑫通用：据中国摩托车商会数据，8 月隆鑫250cc 以上销量0.31 万辆，同比-54.5%，环比-30.0%，1-8 月累计销售3.34万辆，同比-23.0%。无极品牌2022 年至今陆续推出SR4 MAX（350cc 大踏板）、350AC（复古）、RR525（仿赛）等车型丰富产品矩阵；电动品牌茵未旗下首款车型Real 5T（高端电动踏板）亦于7 月29 日开启预售。

五本&新本：据中国摩托车商会数据，五本8 月250cc 以上销量0.44 万辆，环比+14.0%，1-8 月累计销售2.07 万辆；新本8 月250cc 以上销量0.44 万辆，环比+77.9%，1-8 月累计销售  1.80 万辆。自2021 年5 月稳定出货以来，本田份额基本维持10-20%区间，2022 年9 月新推CBR400R、新款CM300 两款新车。

对于本田国产影响，我们仍延续此前判断，即对自主品牌短期影响相对有限，主因两者售价、定位尚存差异，但中长期看自主品牌能否提升品牌、品控将成为竞争关键。

投资建议

中大排量摩托车当前发展阶段类似2013-2014 年的SUV 板块，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，市场快速扩容。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力、钱江摩托】，相关受益标的【隆鑫通用】。

风险提示

禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧；新冠疫情影响供给。

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转自华西证券股份有限公司 研究员：崔琰