医疗美容行业：以瘦为美 医美减法市场大有可为

以瘦为美，医美项目成为纤体瘦身重要途径。中国肥胖人群基数大，且自感超重率高，以瘦为美的观念促进纤体瘦身市场发展。根据弗若斯特沙利文数据，2020 年中国肥胖人群为2.2 亿人，同比增长4.8%，占比全国总人口的15.6%，中国肥胖人群基数较大；根据艾媒咨询调研报告，2022年有77%网民自感体重超重，新时代消费者以瘦为美的观念促进纤体瘦身市场发展。医美项目作为纤体瘦身的重要途径，精准作用，效果良好，具备较大发展空间。根据艾媒咨询调研报告，2022 年网民选择药物、手术减肥比例为27.8%、20.0%，医美为纤体瘦身重要途径之一，合规项目包括手术吸脂、酷塑冷冻溶脂、魔塑射频溶脂、中医埋线、注射肉毒毒素等，在效果、时间成本等方面具备优势，运动和食物仍为纤体瘦身的主要实现途径，2022 年网民选择比例为69.9%、59.3%；根据艾媒咨询，2021年中国仅健身器材和功能性食品市场规模超过3000 亿元，市场广阔，若能开发出更多安全高效医美项目，有望替代部分健身、食品瘦身需求，带动市场扩容。

溶脂针：潜在市场规模超过十亿元，布局厂家较少，竞争温和。溶脂针通过非手术方式，将含有溶解脂肪细胞或降低脂肪细胞活性溶液注入特定部位以实现减少脂肪堆积，达到瘦脸瘦身效果，主要溶解脂肪成分包括去氧胆酸、磷脂酰胆碱。目前仅有艾尔建旗下的Kybella 溶脂针在2015 年4月获得FDA 认证，国内尚无获批产品。根据艾尔建年报，Kybella 溶脂针2019 年全球收入为0.31 亿美元，同比下降19.4%，其中美国地区收入为0.27 亿美元，占据主导。Kybella 景气度下行，主要由于：1）艾尔建17年收购酷塑，两者均作为减脂项目，资源有所分散；2）溶脂针为药品，监管更为严格，海外获证难度更高；3）存在注射不当损伤血管、神经组织等风险。Kybella 在中国市场专利将于2025 年到期，国内少数厂家正在积极布局溶脂针产品，包括南京诺瑞特的去氧胆酸注射液（三期临床实验）、爱美客的去氧胆酸注射液（预计2023 年进入临床实验），科笛生物的注射用CU-20401（第Ib/II 期临床实验），根据弗若斯特沙利文数据，预计国内首款溶脂针产品将于2023 年获批，到2026 年市场规模（出厂端）将突破十亿元，溶脂针有望丰富医美项目，竞争温和利好率先布局厂家。

减肥针：百亿级大赛道，需求旺盛，厂家在研储备丰富。减肥针是通过向身体注射溶液的方式达到全身体重减轻的效果，主要针对BMI 大于30 或BMI 大于27 且伴有肥胖相关并发症如糖尿病等的患者。海外市场中，目前FDA 批准两款注射液产品，分别为诺和诺德的利拉鲁肽注射液和司美格鲁肽注射液，两者核心成分均为人胰高血糖素样肽（GLP-1）类似物受体激动剂，通过调节胰岛素分泌抑制血糖，控制食欲，减缓食物吸收，从而达到瘦身效果。根据JAMA 杂志发布的STEP 8 试验数据，患者在两者服用68 周之后可达到体重减轻6%和16%，是减重领域兼具效果和安全性的药物。根据诺和诺德财报，2021 年两者在减重领域收入规模超过10亿美元，销售良好。国内减重市场中，目前仅有奥利司他（口服药物）获得CFDA 认证，根据弗若斯特沙利文数据，2021 年减重领域市场规模为21 亿元，17-21 年复合增速为71.4%，预计2026 年市场规模可达111亿元，主要由于较高的肥胖人群基数、以瘦为美的观念以及潜在产品供给释放。目前，仅以GLP-1 受体激动剂相关的在研或审批产品超过10 余种，包括仁会生物的贝那鲁肽注射液（2022 年3 月上市申请受理）、华东医药的仿制药利拉鲁肽注射液（2022 年7 月上市申请受理）、爱美客的仿 制药利拉鲁肽注射液（临床一期）等，行业在研储备丰富。

投资建议：中国肥胖人群基数较大，以瘦为美的观念加重消费者自感超重率，纤体瘦身市场大有可为。医美项目作为纤体瘦身的重要途径，包括抽脂手术、酷塑溶脂、中医埋线、肉毒毒素等，具备良好的效果，有望替代部分健身及功能食品市场需求，亦可带动市场扩容；未来溶脂针、减肥针等产品的研发上市有望带来新需求。溶脂针方面，根据弗若斯特沙利文数据，预计2023 年国内将有一款产品布局，2026 年出厂市场规模将超过10 亿元，现有布局厂家较少，竞争温和；减重管理市场方面，根据弗若斯特沙利文数据，2021 年市场规模为21 亿元，预计2026 年市场规模超过百亿元，前景广阔，行业内仅以GLP-1 受体激动剂在研产品超过10 款，储备丰富。我们认为，未来纤体瘦身市场前景广阔，看好率先布局厂家，重点关注爱美客，其利拉鲁肽注射液产品进入临床一期试验，储备去氧胆酸注射液。

风险因素：行业需求景气度下滑风险；在研产品上市进度不达预期风险；竞争加剧风险。

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转自信达证券股份有限公司 研究员：汲肖飞/李媛媛