建筑装饰行业：如何看“一带一路”板块投资机会？

“一带一路”战略提出，为对外承包工程注入强大动力。从1979 年改革开放至2013 年“一带一路”战略提出，我国对外承包工程行业经历了：对外援建、严格的个案审批、规范性审批、改革开放出海、加入WTO 加速出海、走出去战略加速落地共6 个发展阶段，实现了从无到有，从弱到强的辉煌成就。2013 年最高管理层提出“一带一路”倡议，合作范围涉及60 多个国家和地区，覆盖全球总人口的2/3，经济规模占全球GDP 的1/3，为海外工程行业注入新的强大动力。2013-2017年对外工程承包新签订单复合增速达11.5%，继续保持了较快增长。

2018 年国际形势变化及2020 年疫情爆发对国际工程造成重大冲击。2018 年中美贸易摩擦加剧，全球政治经济形势日趋复杂，中国海外工程新签合同出现多年来首次下滑，同比下降8.8%。2019 年对外新签订单略有恢复，但2020 年全球疫情爆发，对国际工程行业又造成新的重大冲击。中国企业克服疫情困难，在2020年-2021 年新签海外工程订单维持在2600 亿美元左右。营业收入则因为疫情执行受到阻碍，2020 年完成对外工程承包收入较2019 年下滑10%，2021 年继续小幅下降1%。

当前海外工程行业仍在艰难复苏。由于全球疫情流行仍在高位，同时对很多国家和地区经济造成冲击，虽海外多国逐步放松管控，但目前看海外工程行业仍在艰难复苏，存在波折，当前新签订单及营收水平均未回到历史同期高点。2022 年1-8 月我国对外承包工程业务新签合同额1289.8 亿美元，同比下滑7.2%，较1-7月跌幅收窄0.5 个pct；实现营业收入932 亿美元，同比增长1.0%，较1-7 月放缓2.6 个pct。

 “一带一路”国家贡献订单占我国对外承包的半壁江山。2022 年1-9 月我国企业在“一带一路”沿线国家新签对外承包工程项目合同额767 亿美元，同比下滑5.1%，较1-8 月跌幅收窄0.7 个pct；实现营业收入573.3 亿美元，同比下滑7.2%，较1-8 月跌幅扩大2.2 个pct。“一带一路”沿线国家合同额占我国对外工程总合同额的52.2%，收入占比为53.6%。

海外经营环境有望继续改善，龙头经营开始加速恢复。随着海外疫情管控措施放松，部分延后的投资需求有望释放，海外工程新签订单有望增长，企业在手已签约未生效订单有望加快生效，项目执行也有望逐步恢复。部分龙头企业订单生效及执行已经明显加快。以国际工程龙头中工国际为例，公司2022 年上半年生效订单已达11.57 亿美元，较去年全年增长近100%，海外收入同比大幅增长84%。

关注后续“一带一路”政策可能变化及重要外交事件催化。随着中美关系以及国际政治经济形势的变化，中国也需要进一步加大开放和走出去力度，提升自身国际影响力，实现国内、国外双循环。“一带一路”作为最高管理层提出的战略，未来有望得到继续重视，政策有望在对外保险额度、对外项目融资等方面加大金融支持力度，促行业在疫后加快复苏。基建工程是中国强项，具备全球竞争优势，预计将是走出去，扩大影响力的重要载体。参考此前，我国曾在2017 年5 月及2019 年4 月先后举办两届“一带一路”高峰论坛，如后续再次加大力度推进“一带一路”合作，有望举办“一带一路”高峰论坛或其他重要外交活动，有望显著提振国际工程板块信心，带来估值催化。

投资建议：重点关注海外业务占比高的央国企及民营龙头。国际工程公司海外业务占比高，2020 年疫情爆发后，海外业务受到影响大，如海外逐步复苏，国内支持政策加码，则业绩弹性相对更高，建议重点关注国企中的北方国际（2021 年海外收入占比55%，后同）、中工国际（32%）、中材国际（37%）、中钢国际（15%），以及民营龙头上海港湾（74%）。此外建筑央企是我国“一带一路”

走出去的主力军，建议重点关注中国交建（14%）、中国电建（15%）、中国能建（14%），中国化学（20%）、中国建筑（5%）、中国中铁（5%）、中国铁建（5%）、中国中冶（4%）等。

风险提示：海外疫情反复风险，对外政策不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险等。

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转自国盛证券有限责任公司 研究员：何亚轩/程龙戈/廖文强/杨涛