航空机场中期策略：景气归来行至半途 把握全年预期低点

航空板块：供需优化，票价坚挺，行业站在景气入口，即将进入业绩环比持续大幅提升的阶段。截至2023 年第一季度，春秋航空、吉祥航空已经重回盈利，预料大航二季度逼近盈亏平衡。五一期间各航司均实现盈利，全年盈利预期有望再次上调，随着国际航线的持续恢复，后续有望进入业绩环比高增的阶段。

远期盈利弹性更大，这轮在出行链中可能被错杀。五一数据达到短期高点，板块与其他出行链情绪均呈现阶段性回落，但我们认为航空板块的行业景气、盈利高点均未到来，当前不应悲观看待整个板块。原因有二：1）五一是航空的阶段性数据高点，但还远不是航空行业景气高点。航空景气来源于供需紧张后的整体票价拉升，目前国际航线仍有较大比例尚未释放。

2）航空后续弹性显著较大。从一致预期ROE 水平也可以看出，航空疫后盈利弹性远大于酒店、景区等板块。

展望远期，本轮景气周期有望持续更长时间。1）疫情、生产商瓶颈下，供给增速有望持续维持低位，需求正常发展将迎来较长景气周期。2）国企市场份额较大，若利润诉求提高，则行业竞争格局有望摆脱供需桎梏持续优化。参考美国航空业有望迎来较长景气周期。

重申投资策略：当前航空板块短中长逻辑兼备，周期蓄势待发。五一期间已初步验证因私需求，而暑运期间为因公因私需求的叠加，我们认为后续假期有望量价齐升，同时国际航线的恢复也将不断摊薄国内运力，供需格局有望持续优化，我们认为当前是航空板块旺季行情的最佳布局时点，无论小航大航均有较大想象空间。持续关注弹性较强的三大航（南方航空、中国国航、中国东航），运营领先的民营航企（春秋航空、吉祥航空）。

机场板块：深圳机场与深免成立合资公司，机场议价权凸显。股权合作模式或成为新常态，持续看好机场议价权提升。我们在《机场免税王者归来：不确定下的确定性》报告中提到，股权合作不仅能够使得双方的利益深度绑定，更能够实现扣点模式所不能完成的“风险共担”，在疫情巨大的不确定性下，这一合作方式更符合双方诉求。从世界范围内看，这一模式并不缺乏先例：国内三亚凤凰机场、杭州萧山机场在免税经营中均使用该模式，海外欧洲机场也采用类似模式。

机场趋势确定性较高、预期处于低点，当前板块配置价值值得重视。当前免税销售额的修复确定性较高：国际航班量已恢复至疫情前的40%左右，年底有望恢复至80%，同时压制客单价的缺货问题有望逐渐解除。当前股价绝对位置较低、估值较低、配置较低，2 年维度胜率较高，有潜在估值弹性可能。持续推荐白云机场、上海机场。

风险提示：汇率油价大幅波动，宏观经济增长失速，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件

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转自兴业证券股份有限公司 研究员：张晓云/肖祎