摩托车行业点评报告：供给持续驱动春风优于行业

事件概述

据中国摩托车商会数据，2023 年7 月国内250cc+中大排量摩托车销售5.32 万辆，同比-22.5%，环比+19.9%。2023 年1-7 月累计销售31.05 万辆，同比-3.3%。

分析与判断：

行业：短期放缓不改长期趋势 持续推荐中大排赛道据中国摩托车商会数据，2023 年7 月国内250cc+中大排量摩托车销售5.32 万辆，同比-22.5%，环比+19.9%，同比连续三月负增长，预计主因消费能力偏弱及摩企激进定价带来的消费者观望情绪加重，环比实现正增长，源于传统旺季促进，后续伴随新车型陆续上市，前期部分观望需求有望迎来释放。7 月终端库存环比增长9.6%至2.51 万辆，对应当月库存/销量比0.47，相对稳健。2023 年1-7 月行业累计销售31.05 万辆，同比-3.3%。

2023 年1 月起，摩托车商会对250cc+销量进一步拆分为250-400（含）cc、400-500（含）cc、500-800（含）cc 以及800cc 以上四大排量，明晰入门、中、大、超大排产品定位。在1-7 月250cc+合计31.05 万辆销售中，上述四排量段销量分别20.96、6.14、3.91、0.04 万辆，入门级排量段仍为销售主力。对比海外中大排摩托车保有量及行业发展历程，我们认为现阶段中国中大排行业仍处于高速增长期，同时考虑摩托车文化的进一步形成、新兴消费群体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善，持续推荐中大排摩托车赛道。

春风：两轮产品大年开启 四轮需求相对稳健两轮摩托车：据中国摩托车商会数据，7 月春风250cc+销售0.99 万辆，同比+82.6%，环比+27.1%，1-7 月累计市占率15.4%，同比提升5.5pct，且在400-500（含）cc、500-800（含）cc 以及800cc 以上三个排量均处销量前列，体现强品牌力以及2022 年下半年以来的产品结构升级。1-7 月累计销售4.79 万辆，同比+70.6%。若考虑250cc，7 月春风250cc（含）及以上销量1.21 万辆，同比+14.3%，环比-8.5%，1-7 月累计销售7.69 万辆，同比+33.8%，明显跑赢行业。

展望后续，建议关注内销、出口的双重增长以及排量升级所带来的产品结构调优：

1）内销：仿赛新车450SR 对标川崎Ninja400，2022 年6 月开启交付；2023 年公司迎来产品大年，800NK、XO 狒狒已于春季  发布会发布并开启交付，5 月北京摩展6 款新车重磅发布/亮相，发布2023 款1250TR-G、800MT 探险版、单摇臂450SR S、XO 狒狒冒险家，同时亮相450NK 及旗下首款巡航太子车型450CL-C，主要供给集中于450cc（据商会数据，1-7 月公司450cc 排量段内外销合计出货分别0.11、0.37、0.37、0.28、0.32、0.49、0.59 万辆），建议关注对于后续销量拉动及产品结构调优；2）出口：2021 年、2022 年、2023 年1-7 月250cc（含）及以上出口分别2.33、4.35、4.39 万辆，同比分别+227%、+87%、+85%。

四轮沙滩车：据中国摩托车商会数据，7 月春风四轮出口1.01 万辆，同比-34.4%，环比+11.0%，我们预计主要源于库存及产品结构调整，但预计为短期波动，后续将回归正常，1-7 月累计出口8.12 万辆，同比-11.8%，海外四轮需求总体稳健（据行业龙头北极星23Q1 季报预计，2023 年四轮车行业将同2022 年持平）。利润层面，客观扰动改善促进下，2022 年、23Q1、23Q2 公司盈利能力明显向好，我们预计2023 年将全年受益产品结构升级（U/Z 占比提升）、海运费下降及海外建厂带来的关税节约，建议重点关注盈利能力兑现。

钱江：产品定义提升明显 渠道研发合作全面升级产品定义能力提升明显。据中国摩托车商会数据，7 月钱江250cc+销售0.93 万辆，同比-55.5%，环比+25.9%，同比下滑除上述行业影响因素外，亦源于公司2022 年5 月开始强势产品周期带来的基数压力增大，环比一定程度修复。1-7 月累计销售7.06 万辆，同比-21.4%，出口相对有所拖累，1-7 月250cc+累计出口1.65 万辆，同比-24.9%。2022 年公司产品定义能力提升明显，闪300S 及赛600 较好契合消费者车型偏好变化及仿赛排量升级趋势，需求延续确定性强，展望2023 年，赛450、闪350、鸿150（分别对应仿赛、巡航及踏板）等有望接棒产品周期。

治理结构改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：从国企到民企，2022 年5 月发布实控人增持+股权激励计划，其中增持2022 年11 月获批、2023 年1 月发行完成，股权激励（草案）覆盖全部5 名核心高管；2）渠道：深化实施Benelli 及QJiang 渠道直营模式改革；3）研发：2021 年11 月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021 年底同哈雷合资公司完成注册登记，2023 年3 月首款量产车型X350 正式上市。

其他：隆鑫通用紧随 本田份额相对稳定

隆鑫通用：据中国摩托车商会数据，7 月隆鑫250cc+销售0.61 万辆，同比+36.8%，环比+15.2%，1-7 月累计销售3.72 万辆，同比+22.9%。无极品牌2023 年多款新车推出，SR4 MAX（350cc 大踏板）、RR525（仿赛）、CU525（巡航太子）等车型丰富产品矩阵；电动品牌茵未旗下首款车型Real 5T（高端电动踏板）亦于2022 年底首批量产下线。

五本&新本：据中国摩托车商会数据，五本7 月250cc+销售0.21 万辆，同比-45.8%，环比-4.6%，1-7 月累计销售1.30 万辆，同比-20.5%；新本7 月250cc+销售0.16 万辆，同比-35.9%，环比-20.3%，1-7 月累计销售1.50 万辆，同比+10.1%。自2021 年5 月稳定出货以来，本田份额基本维持10-15%区间。对于本田国产影响，我们仍延续此前判断，即对自主品牌短期影响相对有限，主因两者售价、定位尚存差异。

投资建议

中大排量摩托车市场快速扩容，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，同步助长摩托车文化逐步形成，持续推荐中大排摩托车赛道。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力、钱江摩托】，相关受益标的【隆鑫通用】。

风险提示

中大排摩托车需求下滑；禁、限摩政策收紧；市场竞争加剧。

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转自华西证券股份有限公司 研究员：崔琰/王旭冉