玻璃纤维行业2024年年度策略：守得云开见月明

2023年回顾：供强需弱下行业景气进一步下行，中小企业面临生存压力（1）2023年粗纱与电子纱净新增有效产能分别为38.7/2.9万吨，同比分别+7.2%/+2.8%，供给虽略有新增但同比增幅已收窄，且部分产线投产计划已有多轮推迟，厂商也可通过“新点火+冷修”组合置换效益不高的老旧产能，供应压力整体可控；（2）2023年风电装机平稳增长，建筑建材等需求仍承压，内需修复弱于预期，出口表现低位运行，市场需求偏弱；（3）行业库存自2022年起波动上行，截至23年11月底国内样本厂商原纱库存为80.6万吨（2.2个月），供强需弱格局下年内玻纤价格进一步探底；23年1-9月规模以上玻璃纤维及制品工业主营业务收入同比下滑7.1%，利润总额同比下降53.5%；重点公司存货周转天数达到阶段性高点，位于成本曲线中后端的企业或已连续3个季度以上亏损，面临生存压力。

2024年展望：粗纱或维持供需弱平衡，若低效产能主动/被动出清+行业格局优化，景气有望底部反弹；电子纱库存消化较为充分，供需平衡趋紧，景气度有望先行回暖。

（1）风电、热塑等需求有望温和增长，建筑建材等传统领域仍待修复，外需存在不确定性，关注电子纱（消费电子复苏以及5G+、 AI等重大创新）、光伏边框（产业化加速、渗透率提升）等结构性亮点。

（2）行业景气回落下产能投放速度继续放缓。测算2024年粗纱净新增产能为21.2万吨，较2023年净新增38万吨进一步缩减；电子纱2024年有效产能将与2023年持平；中国巨石2024年将净新增14万吨有效产能，体现龙头在行业下行期的逆势扩张战略；（3）粗纱或维持供需弱平衡，电子纱库存消化相对充分，景气有望先行反弹。假设2024年粗纱表观消费量在悲观/中性/乐观预期下分别为566/594/622万吨，同比分别+1%/+6%/+11%，对应2024年粗纱整体库存将+0.1/-0.4个月，中性情境下基本供需平衡。电子纱产业链库存消化相对充分，供给增量极为有限，供需平衡趋紧，若下游需求回暖信号明确，景气度先于粗纱出现反弹；（4）进一步演绎：若高窑龄、高成本供给超预期收缩，利好粗纱整体库存缩减以及行业格局优化，奠定景气向上基础。在需求向上弹性较弱的情形下，因高库存压力，粗纱价格或将继续筑底，有望加速高窑龄、高成本产能冷修，利好粗纱整体库存缩减以及行业格局优化，奠定下一轮景气向上基础。

投资建议：（1）2023年供强需弱带来玻纤行业景气继续下行，风电装机不及预期，建筑建材等领域需求仍阶段性承压，内需整体未见明显修复，外需方面亦表现较为平淡；但经历前期明显下调后，粗纱价格在二三线企业成本支撑下有望逐步趋稳。中期新增供给有望随着景气低位持续时间延长进一步放缓，但在建产能释放和消化仍有一个过程，叠加行业竞争态势的变化，供需平衡的充分修复和景气回升时间仍有待观察。电子纱/布供给出清相对更为充分，但产业链较为悲观的预期仍有待扭转，终端需求改善信号以及下游增加库存将是反弹催化剂，有望看到中期价格中枢的回升。（2）但中长期来看，落后产能出清有望加速，玻纤成本的下降也为新应用的拓展和渗透率的提升提供催化剂，随着风电、新能源车等领域用量持续增长，光伏组件边框等新兴应用领域持续拓展，行业容量有望持续增长，产品结构的调整有利于龙头构筑新的壁垒，盈利稳定性也将提升。（3）当前板块估值处于历史低位，需求上升预期有望推动估值修复，推荐中国巨石，建议关注中材科技、山东玻纤、长海股份、宏和科技等。

风险提示：行业内新增产能超预期的风险；需求进一步恶化的风险；原燃料价格上升超预期的风险。

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转自东吴证券股份有限公司 研究员：黄诗涛/房大磊/石峰源/杨晓曦