啤酒行业事件点评报告：11月中国啤酒产量下降 行业成本压力减轻

事件：

根据统计局数据，2023 年11 月，中国啤酒产量159.7 万千升，同比下降8.9%（去年同期11 月产量为178.6 万千升，同比-1.7%），创下今年以来最大单月降幅，且低于上月啤酒产量184.7 万千升（环比上月下滑13.5%）。从全年累计来看，2023 年1-11 月，中国啤酒产量3339.8 万千升，累计同比增长0.8%。

根据海关总署数据，国内进口大麦价格自2022 年12 月高点410.4 美元/吨持续回落，23 年11 月进口大麦均价为294.9 美元/吨，当月同比大幅下降24.9%，环比2023 年10 月进口大麦均价291.9 美元/吨环比小幅上涨1.0%。

投资要点：

从2023 年6 月以来，啤酒当月产量对比2019 年同期增速均为负值，且呈现出跌幅逐步扩大的趋势，从2023 年6 月对比2019 年6 月下滑4.6%至2023 年11月对比2019 年11 月下滑14.0%。目前啤酒需求景气度较低，叠加市场对啤酒高端化进程的担忧，近期啤酒板块回调显著。当前啤酒行业整体估值已回落至2012 年底历史最低点附近，短期市场反应过度悲观。

从成本端来看，大麦是啤酒生产的主要原材料之一，其采购价格的波动对各大啤酒厂商原材料成本影响较大。自2020 年5 月起，中国对原产于澳大利亚的进口大麦征收了为期5 年的反倾销税和反补贴税。鉴于中国大麦市场情况发生变化，中国商务部于2023 年8 月4 日宣布，自2023 年8 月5 日起，将不再对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税。国内啤酒企业通常在年底锁定次年的大麦价格，所以2023 年的大麦成本压力依然显著。本次停止对澳大利亚大麦的双反税收政策，预计会降低2024 年啤酒企业的原料成本。

啤酒高端化是长期消费趋势。11 月2 日，2023 年雪花渠道伙伴大会在上海举行。

中国酒业协会秘书长兼啤酒分理会事长何勇指出中国啤酒高端化趋势将持续深化。2022 年，中高端产品约占国产啤酒总产量的30%至40%，较2020 年提升约20%。随着长期供给侧产品结构的改善和需求侧消费行为的改变，中高端啤酒的销量占比将逐步提升。今年以来，行业内部分公司持续优化产品布局加大中高档产品的市场份额，尝试不同策略建立品牌梯度和拓宽传播渠道，行业已出现具有“大单品+特色产品”的策略组合拳，我们预计在行业产品结构调整不断深入下，国产啤酒在中高端的市场份额和竞争力都将不断增强。

投资建议：11 月啤酒产量单月同比创下今年以来最大单月降幅，短期内啤酒需求景气度较低，但长期来看啤酒高端化仍是消费趋势，目前我国高端啤酒销量占比仍然较低。短期利空带来的板块回调或是投资机会，提示关注行业内A 股相关公司青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒和珠江啤酒。

风险提示：宏观经济进一步下行，高端产品销量增速不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；食品安全问题

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转自江海证券有限公司 研究员：周彪