“银行资产管理”系列深度之41：居民财富再配置 理财规模攀高峰

核心观点

过去几年，居民风险偏好下降，居民的财富配置中定期存款配置占比大幅回升，而大资管的配置占比在下降。在市场力量和政策力量的共同驱动下，居民财富将展开再配置。2024 年4 月居民风险偏好拐点出现，随着居民风险偏好回升，居民定期存款配置占比将下降，存量的居民超额储蓄存款、居民定期存款将逐步流出银行体系流向资管产品；同时，4 月央行禁止手工补息，存款也在流出银行体系，2024 年4 月存款减少近4 万亿，居民定期存款首次环比减少。居民财富再配置启动将助力理财规模的高增长，理财子需要从产品设计、产品类型、销售服务上着力，助力定存向理财的迁移。

在居民的资产配置中，较多的因素影响到其配置结构和配置的变化。大的宏观环境是最为重要决定和影响因素，包括：政策政策的不确定性、家庭生命周期；行业性因素包括数字金融；而个体性因素则包括居民的风险偏好、居民的收入和净资产、受教育程度、金融素养、互动和信息获取。

过去5 年内，居民资产配置中，定期存款配置占比持续提高。在过去5 年内，大资管规模增加28 万亿，达到140 万亿，增长25%；居民定存增加53 万亿，达到98.46 万亿，增长120%；而非金融企业的定存增加21 万亿，增长62%。显然居民定存在过去5年内增加规模最大，增幅也最高。将大资管规模和居民定存视为居民财富配置，大资管占比在5 年内下降12.45%， 2023 年达到58.7%；但是居民定存的占比在5 年内提高了12.45%，2023 年达到41.3%。

影响居民定存的因素在变化。存款挂牌利率在持续下调，2023 年已经连续下调3 次，定期存款的利率在下降；2024 年4 月，央行禁止手工补息，4 月底整改完成，存款的实际利率在下降；居民风险偏好的拐点出现，居民风险偏好已经触底，未来会逐步回升，这个判断主要基于理财产品PR1+PR2 占比开始从本年4 月触顶回落，随着理财子加快混合类产品的发行，该比例将继续回落。随着未来居民风险偏好回升，对定期存款配置将减少，而增加其他金融产品需求

2024 年4 月，银行体系存款首次出现环比下降，下降了近4 万亿，主要是：活期存款环比减少4.35 万亿，其中：住户降1.62 万亿，而企业降2.73 万亿；而定期存款增加0.7 万亿，其中：住户降0.2 万亿，而企业增0.9万亿。背后原因是：央行禁止手工补息后，对公活期存款和居民活期存款部分流出银行体系，部分转化为定期存款。从结构上看，4 月存款环比下降4 万亿，主要是4 大行存款大幅减少所致。2024 年4 月，四大行存款合计114.8 万亿，环比3 月减少4.05 万亿，其中居民存款环比减少1.8 万亿，单位存款环比减少2.04 万亿。从资金流向看，高息的定期存款、结构性存款在环比增加。

2024 年4 月，居民定期存款首次环比下降。2021 年年初，居民定期存款为62 万亿， 2023 达到98 万亿，到2024 年3 月末达到105.66 万亿，但是2024 年4 月首次出现下降，环比减少0.2 万亿，达到105.47 万亿，结束了连续39 个月的环比增加。居民定期存款的环比下降，预计主要原因是居民风险偏好已经开始回升，新增的定期存款开始边际减少。

理财产品具有存款替代的属性，主要是替代居民超额储蓄存款和居民定期存款。目前银行体系内的居民超额储蓄存款20 万亿，如果居民超额储蓄存款中有20%-40%转化为银行理财产品，预计也将助力理财规摸增长4-8万亿，但是不具备持续性。在存量的居民定期存款再配置中，预计有21-22 万亿居民定期存款需要再配置。理财产品占比在20%左右，那也将带来4.2-4.4 万亿左右理财增量规模，但存量居民定期存款释放也不具备持续性。在增量的居民资产再配置中，预计每年也有6-7 万亿资金需要展开资产再配置，按照理财占比20%测算，每年新增的居民理财需求有1.2-1.4 万亿左右，增量部分新增理财规模具备持续性，每年都有。

居民定期存款转化为理财，最可能购买的是：现金管理类产品、混合类产品和主题类理财产品。理财子为了促进定存向理财的迁移，需要在以下几个方面作出努力：理财产品的设计上注重“中长期”、“高收益率”、“较好的流动性”三个特点；产品类型上，增发混合类产品和主题类产品；产品营销与服务：信息获取和社会互动，积极拓展大行代销渠道。

此轮居民财富再配置启动，既有市场力量在自主发挥作用也有政策驱动，两者配合驱动居民财富展开再配置。

市场力量是：居民风险偏好拐点在4 月出现，居民风险偏好开始逐步触底回升，这将导致存量的居民超额储蓄存款、居民定期存款将逐步流出银行体系流向资管产品中，同时每年新增资金不再配定期存款，而是开始展开资产多元再配置，购买金融资产。政策力量是：央行禁止手工补息，被动挤压部分存款流出银行体系流到资管产品或者流向实体经济中，如果流向大资管行业，有助于理财、基金、保险规模的增长，有助于银行财富管理业务的发展。从而我们预计，此轮居民财富再配置启动后，大财富管理业务的拐点会出现，银行大财富管理业务将迈入新的台阶。

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转自中信建投证券股份有限公司 研究员：马鲲鹏/杨荣