电网板块具有较强的逆周期调节属性，我国电网投资有望持续增长。2023 年以来，消纳及出口打开了电网细分领域增长空间，相关企业盈利稳健增长，电网板块因此持续取得超额收益。我们通过复盘历史上我国电网投资增速与GDP 增速、电网投资与电源投资之间的勾稽关系，认为加大电网投资是刺激经济发展的重要手段之一，并且电源端的快速建设也需要相应的电网建设来进行匹配。当前来看，我国电网投资有望持续加速增长，国网和南网是其中的主要力量。
全球电网投资持续发力，主配网与出口景气共振。1）电力设备出口：近年来我国电力设备出口保持较高景气度。一方面，受益于AI 快速发展推动数据中心加速建设、美国制造业回流、电网老化、新能源建设高景气等，变压器出口欧美仍能维持较快增速；另一方面，受23 年高基数的影响，24 年电表出口整体增速有所下滑，但亚非拉市场增速仍较好。从海外企业的电力设备订单来看，需求仍保持高景气，我国电力设备出口有望持续受益。2）特高压：2023 年为我国特高压核准开工大年，2024 年将开工“两交三直”特高压项目，未来几年内特高压建设将延续高景气，特高压设备企业具有较强的业绩增长确定性，重点关注变压器、换流阀、组合电器等环节。此外，我国特高压出海已具备较为充分的经验积累，特高压柔直技术的应用已进入加速发展阶段，未来均具有较大的成长空间。3）配电侧：构建新型电力系统是新时期电改的主要任务，配电侧建设亦是重点。
2023 年我国配电网投资额为2902 亿元，同比增长5.37%，处于阶段性低点。
未来受益于整体电网投资提升、新一轮农网改造开启、数字化转型加速、增量配电网改革推进等，我国配电网建设有望逐渐加速。
投资建议：从特高压到配电侧，电网投资与保障将持续增加，建议持续重点关注电力设备出口、特高压、配电侧等环节的投资机会。
1）电力设备出口：亚非拉市场受益于当地经济发展所带动的电网基建加速，以及“一带一路”共建不断推进，我国电力设备出口有望持续向好；欧美市场则在AI 发展、制造业回流、电网更新、新能源建设加速的推动下，景气度仍将上行。
我国电力设备出口景气有望延续，仍具有长期投资价值。建议关注三星医疗、思源电气、海兴电力、金盘科技、华明装备。
2）特高压：当前我国特高压建设是确定性事件，大基地建设因而可持续推进。
23 年为我国特高压核准开工大年，未来几年内我国特高压建设将延续高景气，相关企业具有较强的业绩增长确定性。此外，特高压出海和柔直未来也具有较大成长空间。建议关注平高电气、许继电气、中国西电、保变电气、国电南瑞。
3）配电侧：当前我国较为侧重主网投资，但分布式能源并网具有较大压力，我们认为在国内电网投资加速、新一轮农网改造开启、数字化转型加速、增量配电网政策持续推进的背景下，预计未来我国配网建设将持续完善，后续重点关注以旧换新以及数字化所带来的推动。建议关注东方电子、威胜信息、四方股份、安科瑞、国能日新、国网信通。
风险分析：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、海外地缘政治风险、配电侧及电网数字化建设不及预期、竞争加剧风险。
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转自光大证券股份有限公司 研究员：殷中枢
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