三氯蔗糖专题：行业触底回升 景气有望持续

三氯蔗糖价格触底回升

8 月27 日，三氯蔗糖四家企业联合发布涨价函，三氯蔗糖价格触底反弹，从10 万/吨上涨至15 万元/吨，9 月11 日已提涨至20 万元/吨。本文我们主要三氯蔗糖市场供需及景气做出相应的分析。

需求端，三氯蔗糖消费增速快

三氯蔗糖是新型人工甜味剂，全球整体行业产能集中在国内，且产品以出口为主。2023 年我国三氯蔗糖出口量为1.6 万吨，出口占产量比例为75.6%，2017-2023 年出口量复合增速达到20.0%。2024 年1-7 月，三氯蔗糖总出口量为1.0 万吨，同比增长18.8%。

供给端，三氯蔗糖行业集中度高

目前三氯蔗糖产能主要集中在国内，生产商主要是安徽金禾、山东康宝、福建科宏、江西新琪安、英国泰莱等。而根据百川盈孚，广东清怡在2021 年的价格战便停止了生产，河北速可乐士在2023 的价格战中停止了生产。在目前有效产能中，全球CR3 高达80%。

本轮价格战持续时间长，触碰企业成本底线

2021 年，三氯蔗糖行业主要龙头公司金禾实业扩产，市场竞争之下，价格最低到了20.5 万元/吨，而后行业迎来一波景气周期，价格高点达到48 万元/吨。而后科宏以及康宝也开始相继扩产，2023 年科宏年产能由3000 吨增加至6000 吨，康宝年产能由6500 吨增加至9500 吨，2023 年行业总产能增长34.6%，行业竞争激烈，企业维持高开工，库存快速增加，三氯蔗糖产品价格一度下滑至10 万元/吨。在价格战中间，新琪安在2024 年5 月份后停止生产；康宝虽然名义上有扩产，但是近两年月度产量上面并无明显增长；金禾一直维持高开工状态。我们认为本轮价格战已经触及到了部分企业成本底线，相比其他三氯蔗糖企业，金禾实业具备甜味剂多产品龙头的优势，在行业中占据一定话语权。

麦芽酚率先结束价格战，三氯蔗糖或有望复刻类似模式根据百川盈孚，2024 年4 月，麦芽酚历经两次提价，甲基麦芽酚从6 万元/吨上涨至9.5 万元/吨，乙基麦芽酚从5.7 万元/吨上涨至7.5 万元/吨。后续4 周麦芽酚开工率维持低位（20%-30%），工厂库存去化后，开工率再慢慢回升，麦芽酚总产能为1.9 万吨/年，行业CR3 为90%，集中度高，从4 月份开始已经步入洗牌后的景气回升阶段。7 月底至8 月初，麦芽酚开始继4月份后的进一步提价，当下甲基麦芽酚、乙基麦芽酚价格为10、8 万元/吨，较4 月末的价格上涨5.3%、6.7%。三氯蔗糖与麦芽酚同为行业集中度高、需求有增长、经历一段时间价格洗牌的品种，景气或有望复刻类似模式。

投资建议：看好三氯蔗糖景气回升

我们认为三氯蔗糖行业集中度高、需求增长快，本轮涨价背后反映了接近2 年价格战后，行业竞争态势存在一定变化，预计供需逐步向好，景气有望继续向上。推荐相关公司：金禾实业。

风险提示

1、需求发展不及预期；

2、环保治理风险。

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转自长江证券股份有限公司 研究员：马太