万达电影拟百亿并购万达影视：交易价两年减262亿，黄晓明可获3700万。为什么很多人开始投资电影？中国带动全球票房增长？【图】

    11月4日晚，停牌逾一年的万达电影股份有限公司（万达电影）宣布将于11月5日复牌，伴随复牌消息的还有万达影视传媒有限公司（万达影视）注入上市公司的新进展。

    董事会审议通过的议案显示，万达电影拟收购21名股东持有的万达影视96.83%股权，交易价格为106.51亿元，比今年6月末草案公布的116.19亿元减少了9.68亿元，支付方式由原来的现金和股份相结合的方式变为以发行股份方式支付全部对价。

    复牌公告称，目前万达电影正在对万达影视100%股权进行补充审计、评估，该工作完成后将再次召开董事会、股东大会审议重组相关事项，并报中国证监会核准。交易能否取得上述核准以及最终取得核准的时间均存在不确定性。

    万达影视隶属于万达集团，成立于2009年，开展影视投资、制作、发行、放映等全产业链业务。

    目前万达影视的股东包括北京万达投资有限公司（万达投资）、员工持股平台莘县融智兴业管理咨询中心、泛海股权投资管理有限公司、王健林妻子林宁等。

    天眼查信息显示，影视明星黄晓明通过天津鼎石一号资产管理合伙企业间接持有万达影视0.35%股份，根据106.51亿元交易价格计算，其将获3713万元股份对价。

    重组方案两次生变

    万达影视筹谋上市最早可追溯到两年前。

    2016年5月，万达电影称拟以372.04亿元收购万达影业100%股份，彼时传奇影业为万达影视的子公司。

    2016年1月，万达集团宣布以不超过35亿美元现金（约合230亿元人民币）收购美国传奇影业公司，成为电影史上中国企业在外国的最大一笔并购投资。

    但将传奇影业收入囊中后其表现差强人意，2014、2015年分别亏损28.87亿元和42.38亿元。

    2017年5月，万达影视剥离掉传奇影业，估值随之降至155亿元，缩水58.34%。万达电影解释称，剥离传奇影业有两方面原因：传奇影业作为海外资产，与本次交易目的的关联度不高；传奇影业作为美国独立电影制作公司，经营管理模式与万达影视有所不同，需要一定时间进一步整合。

    今年6月，万达电影重新发布重组草案，拟以116.19亿元购买万达影视96.83%股权，较最初的方案降价67.78%，主要因剥离传奇影业。

    虽然万达影视上市的新方案剔除掉传奇影业，但深交所中小板公司管理部仍在问询函中要求披露传奇影业2016年以来的收入及盈利情况。万达电影11月4日回复深交所问询称，鉴于传奇影业不在本次交易标的资产范围内，将以备查文件方式向深交所说明其财务情况。

    此外，今年6月的新方案中，万达影业新增子公司新媒诚品，后者主营电视剧投资、制作、发行等。万达电影称此举将拓展其电视剧领域的业务机会、探索发挥电视剧业务与电影业务件的协同效应。

    今年11月4日，万达电影董事会决议又将交易价格下调约10亿元至106.51亿元，因资产评估基准日不同，产生评估结果差异。除了资产范围和交易价格变化以外，此次董事会决议显示，对价支付方式亦发生变化。

    在今年6月的重组方案中，万达电影曾计划分三期向万达投资支付26.93亿元现金对价，其余交易对方的对价均通过股份支付。11月4日，董事会决议更改了现金支付万达投资对价的部分，改为以发行股份的方式支付。

    万达投资为万达影视大股东，亦是上市公司万达电影的控股股东。天眼查显示，经股权穿透王健林持有万达投资98.03%的股份。

    这项现金支付的交易安排受到监管机构问询。今年7月，深交所问询称，万达电影安排万达投资获得全部现金对价的合理性、资金来源及具体安排等。

    公告显示，依据发行价格 33.20元/股计算，万达电影将向万达影视 21 名股东发行约 3.21 亿股，其中将向万达投资发行约 0.52 亿股股份，价值约17.26亿元。

    32亿元业绩对赌

    百亿收购的另一面，万达投资、莘县融智、林宁承诺万达影视2018-2020净利润数分别不低于8.88亿元、10.69亿元和12.71亿元，而2016-2017年万达影视净利润为3.64亿元和5.97亿元，与上述业绩承诺尚存差距，深交所对业绩承诺的测算依据与合理性进行问询。

    万达影视营业收入构成（单位：万元）

数据来源：公开资料整理

    在11月4日的公告中，万达影视从三大主营业务的未来增长空间对业绩承诺的可实现性进行解释。

    电影业务方面，2017年万达影视投资影片票房总计158.44亿元，约占国产片票房份额28.34%。目前正在积极筹划包括《寻龙诀》系列、《唐人街探案》系列、《斗破苍穹》系列等影视作品；

    电视剧方面，新媒诚品“所投的电视剧全部在卫视播出，复播率较高”，提到的影片包括2012年投拍的电视剧《贤妻》和《谁是真英雄》和2014年投拍的《绝地枪王》。

    搜狐财经“公司深读”注意到，今年前3个月，新媒诚品毛利率高达91.56%，而2017年为45.14%。万达电影解释成因新作品尚未发行，营业收入主要由原有电视剧作品的二轮发行构成，故毛利率较高。

    游戏方面，子公司互爱互动与腾讯、苹果应用商店、安卓联运市场、三大运营商合作，正在运营的游戏主要有《胡莱三国》、《斩仙》、《焚天》等游戏，此外将推出《胡莱三国3D》、《海盗风云》等新款产品。

    值得注意的是，今年前3个月，万达影视已实现4.07亿元的净利润，是去年全年的68%。而各业务条线中，电影及相关业务今年前3个月实现4.98亿元营业收入，高于去年全年的3.69亿元。与此同时，电影类业务毛利率大幅增长25.33个百分点至69.31%。

    公告对于电影收入解释称因《唐人街探案2》票房超出预期，分账收入增长较快。根据猫眼数据，唐人街探案票房为33.97亿元，排在至今为止年内票房的第二名。回复公告亦提及电影为非标准化产品，各部影视片毛利率差异较大。

    中国影视产业已经走上更加成熟、规范、专业的发展道路。不论是电影、电视剧、网生内容，近两年的一个共通趋势就是增长速度的放缓，告别粗放型增长模式，注重产品的头部化、垂直化和精品化。换句话说，2014年前后互联网企业和跨界资本的进入降低了影视行业的准入门槛，经过近几年市场自发调节后，现在的影视行业不只需要拼实力、拼资金、拼资源，更要拼创意、拼精度、拼市场敏锐度。

    与前几年投资热潮、炒作、估值虚高的风起云涌相比，2017年的影视行业在资本市场和观众市场中都逐步回归理性。加上政策上的全面收紧，既有扶持也有规范，既抓内容也抓形式，2017年可以被称为中国文化产业的“理性之年”。

    除了公司股权类投资，影视产业更普遍和常见的是影视剧项目投融资。影视剧项目有十分明显的分级、分类、分阶段趋势，头部项目多由头部影视剧公司主控，投资成本高、曝光度高，全程聚焦资本市场和受众市场关注；而腰部项目和尾部项目资金并不充裕，资金需求高但可能融资困难，相对可操作性较强，如果精准地抓住了市场胃口就很容易出现爆款和黑马。简单概括近两年的特征就是，内容和资本并行孵化优质项目，头部项目和黑马项目共同竞争促进市场多样化。

    不管是项目方做融资商业计划书，还是潜在投资方拿到项目后进行评估，都会涉及到以下几个核心因素：剧本、主创、主演、成本预算、项目周期、市场回报预测，一般以同类影视剧的历史成绩为参考值，联系当前市场环境进行初步的评判。

    然而，不同于欧美、主要是北美已经通过成熟的市场运作和完善的工业体系建立了系统的、可量化的、相对有效的评估体系，国内的影视剧项目方法论和数据都还很稚嫩。尤其是当前影视行业数据不透明、数据注水现象严重、市场环境变化速度快的条件下，风险和回报的预估难度都被成倍放大。

    影视剧市场的集中度一直在不断提升，头部资源占据的市场份额和资源比重越来越大，头部以下项目的竞争就越发激烈和残酷。

    近年来，影视行业中的黑马现象逐渐增多，这与国内观众审美成熟有直接关系。电影市场中，越来越多观众将电影票等同于选票投给了获得他们认可的影片，通过口口相传的力量，让“良心品质”获得相匹配的市场回报。电视剧市场中，部分由实力派演员担任主演的现实主义题材剧集，如《人民的名义》《鸡毛飞上天》《情满四合院》也获得了惊人的反响和好评。

    这些不属于典型商业电影的影片的成功，以及非网文热门IP改编剧集的热播，是中国影视行业真正进入理性化发展的表征，更是行业和市场都重视“内容为王”趋势的结果。影视投资的逻辑不仅要符合经济规律，也要符合艺术价值。

    为什么很多人开始投资电影？行业前景好吗？

    一直以来，政策导向都是中国企业最青睐的投资方向。政策方向的调整、新政策的出台对相关产业能够产生巨大的影响，而跟着国家政策走，才能更好地把握时代发展机遇，抓住商机，国家政策导向是电影投资日益火爆的重要原因。

    这几年，国家政策扶持文化电影产业的力度是空前的，累计出台七大类共153份文件助推中国电影产业的发展。2017年，文化产业第一部法律——《电影产业促进法》的实施，将对电影产业发展的重视与扶持力度上升为新的高度。在国家政策的扶持下，国家力量的助推下，中国电影产业持续创造辉煌，中国电影市场极具发展潜力，电影投资已然成为一大投资风口。

    具体来讲，我国文化产业领域的第一部法律——《电影产业促进法》，从财政、税收、金融、用地、人才等多方面例出相关法律条文，完善电影产业发展基础设施，鼓励国产电影的制作、发行和放映等，进一步推动电影产业的全面发展。部分条文内容：

    一.资助影院建设与设备更新改造；

    二.资助少数民族语电影释制；

    三.资助重点制片极大建设发展；

    四.资金优秀国产影片制作、发行和放映；

    五.资助文化特色、艺术创新影片发行与放映；

    六.全国电影票务综合信息管理系统建设和维护；

    七.经财政部或省级财政不猛批准用于电影事业发展的其他支出；

    今年3月份，《深化党和国家机构改革方案》的颁布即成立国家电影局，电影管理责任划入中宣部，中宣部对外加挂国家电影局，这一重大举措又进一步加大了对中国电影产业发展的重视与引导扶持力度。

    由此不难预测，中国电影产业在不断发展的过程中，还将吸引更多人紧抓国家政策方向，进入电影市场，成为电影人、成为电影投资人共同推动整个产业的发展。

    在国家政策的引导扶持与国家力量的助推下，中国电影产业高速发展，电影相关投资的出现与不断发展，也正在为更多电影投资人提供进入电影市场，共享电影产业发展带来的巨大红利创造机会。

    同样地，在国家政策的扶持下，中国电影市场发展充满活力，而影视文化衍生品电影投资模式出现与快速发展，更是为更多人提供了电影投资机会，人人参与电影，共享电影市场数百亿红利。

    在新兴电影产业、特别是中国等亚洲电影产业的带动下，全球电影市场近年来保持着稳定增长的基本态势。虽然美国电影在全球的优势地位依然明显，但是许多国家本土电影产业的发展显示出强大活力。

    中国、印度、日本、韩国等亚洲国家，本土电影的市场份额甚至保持着对好莱坞电影的竞争优势。在全球市场近年来大约4%的增长速度大背景下，全球第一大电影市场北美地区基本稳定饱和，而中国则以30%左右的平均增长领跑全球市场。

    因而，好莱坞等成熟电影工业更加重视中国等新兴电影市场所爆发出的巨大市场潜力，而中国、印度、韩国等新兴电影工业也因国内市场的蓬勃而变得更有底气，将目光投向了海外市场。

    这种双向流动的趋势正在影响着全球电影产业格局。与此同时，在以互联网、特别是移动互联网为代表的新媒体冲击下，电影产业不仅进入了全面数字化时代，而且电影的制作、发行、放映、营销和版权交易等各个环节都在数字化和互联网的影响下孕育着新模式。

    2017年全球电影票房达到406亿美元，创历史新高，与2016年同期相比增长5%。其中，国际票房增长7%，达到295亿美元，而北美地区票房下降2%，为111亿美元，比前一年下降3亿美元——差不多是一部大片的票房。

    2017年国际票房所占比重达到73%，同比增长2个百分点。与2013年相比，国际票房增长率为18%，同期全球票房收入增长率为13%。

    北美依然是第一大电影市场，但中国正在逼近，2017年的票房达到79亿美元（大约500亿人民币，比中国官方数据低20亿左右），是排名第三的日本市场的四倍。国际市场票房收入排名前五的地区，亚洲国家占据了四席。

    事实上，2017年全球电影票房的增长几乎靠中国独力带动起来。中国电影市场在2017年增长约27亿美元，超过总票房的涨幅。能否成功进入中国市场，依然是好莱坞的重要课题。不过随着贸易战开始，好莱坞可能也会受到牵连。

2017年全球国际票房市场分地区排名（单位：亿美元）

数据来源：公开资料整理

    尽管票房下降，观影人次也创了1995年以来的历史新低，但家庭数字娱乐——也就是Netflix这类的娱乐方式——正成为新的增长渠道。2017年，美国数字家庭娱乐消费达到137亿美元，增长20%，国际数字家庭娱乐消费增长41%。

    不过，影视行业最大的收入来源依然是有线电视，2017年，有线电视创造了1080亿美元收入，比2016年增长11亿美元，远远超过电影票销售额和家庭娱乐消费者支出总和。

2013-2017年全球实物与数字娱乐消费情况（单位：亿美元，%）

数据来源：公开资料整理

    另外，3D电影越来越不受欢迎。2017年，3D电影票房只有13亿美元，比2016年下降18%，是《阿凡达》上映后的最低。而电影公司也不再喜欢3D电影，2017年，各家电影公司只发行44部3D电影，比2016年下降8部。

    市场陷入停滞，新的技术也没法带动观影需求，北美电影市场的低迷还将持续。另一方面，IP电影成为2018年电影重头戏，IP电影对于制片公司的风险把控起了至关重要的作用；此外，各大制片公司对于衍生品开发力度加强，衍生品成为影片收入中最为重要的组成部分；同时，独立制片公司成为奥斯卡新宠，以小博大的票房纪录以及名利双收的市场表现，让独立制片公司亦备受资本青睐。