G20峰会后，美元见顶，人民币真的要腾飞了吗？[图]

    G20峰会后，逆周期因子效应减弱，但美元见顶预期仍然强烈，人民币真的要腾飞了吗？

    2018年2月美元兑人民币平均汇率为6.32人民币/美元，3月28日，美元兑人民币平均汇率跌至6.2785人民币/美元，刷新2015年8月11日汇改以来新低。2017年12月美元兑人民币平均汇率为6.59人民币/美元。

2015-2018年美元兑人民币平均汇率走势

数据来源：国家统计局，智研咨询整理

    2018年1月欧元兑人民币平均汇率为7.84人民币/欧元，2017年12月欧元兑人民币平均汇率为7.8人民币/欧元，近两年欧元兑人民币平均汇率在2017年8月达到最高值，为7.89人民币/欧元。

2015-2018年欧元兑人民币平均汇率

数据来源：国家统计局，智研咨询整理

    2018年1月英镑兑人民币平均汇率为8.88人民币/英镑，相比去年同期提升了0.4；2017年12月英镑兑人民币平均汇率为8.84人民币/英镑。

2015-2018年英镑兑人民币平均汇率

数据来源：国家统计局，智研咨询整理

    2018年1月港币兑人民币平均汇率为0.82人民币/港元，相比2017年同期下降0.07，在3月27日，港币兑人民币汇率已跌破7字头，创33年来新低。2017年12月港币兑人民币平均汇率为0.84人民币/港元。

2015-2018年港币兑人民币平均汇率（人民币/港元）

数据来源：国家统计局，智研咨询整理

    2018年2月美元兑人民币期末汇率为6.33人民币/美元，相比去年同期下跌了0.55；2017年12月美元兑人民币期末汇率为6.53人民币/美元。

2015-2018年美元兑人民币期末汇率(中间价)

数据来源：国家统计局，智研咨询整理

    2018年2月欧元兑人民币期末汇率（中间价）为7.74人民币/欧元，2017年12月欧元兑人民币期末汇率（中间价）为7.8人民币/欧元。

2015-2018年欧元兑人民币期末汇率（中间价）

数据来源：国家统计局，智研咨询整理

    2018年2月英镑兑人民币期末汇率为8.79人民币/英镑，2017年12月英镑兑人民币期末汇率为8.78人民币/英镑。

2015-2018年英镑兑人民币期末汇率

数据来源：国家统计局，智研咨询整理

    2018年2月港币兑人民币期末汇率为0.81人民币/港元，2017年12月港币兑人民币期末汇率为0.84人民币/港元。

2015-2018年港币兑人民币期末汇率（人民币/港元）

数据来源：国家统计局，智研咨询整理

    本周开始，人民币如期反弹，但多数机构并不认为人民币会大幅飙升，稳定在7以下是共识。如果2019年外资净流入超出预期、美联储如期宽松、美元走弱，那么也不排除人民币超预期走强的情景。

    周二（7月2日），人民币中间价报6.8513，较前一交易日上调203个基点。据离岸交易员反馈，G20峰会后的两个日交易日，逆周期因子发挥的提振作用不如5月中旬以来强，但人民币交易情绪仍然偏强，预计短期利好因素会使人民币攀升到6.8附近。

    渣打最新提及，在乐观情境下，年末美元/人民币可能到达6.65的水平；法巴银行则认为，G20峰会过后，市场焦点将迅速转移到美元的脆弱性上，7月将由美国经济数据放缓和美联储宽松预期主导。

    德国商业银行亚洲高级经济师周浩对记者表示，5月中旬以来，逆周期因子使得人民币中间价维持偏强的态势，短期内央行不会改变逆周期调节的措施，维持稳定仍是人民币的主基调。

    但是不确定性在于，外部风险暂缓会否影响美联储7月降息的决定？7月2日，澳联储打响G20后的宽松第一枪，未来“亚太宽松潮”将如何影响汇市走向？

    人民币料稳中有升，逆周期调节减退

    眼下，多数机构并不认为人民币会大幅飙升，稳定在7以下是共识。如果2019年外资净流入超出预期、美联储如期宽松、美元走弱，那么也不能排除人民币超预期走强的情景。

    周浩对记者表示，近两日，人民币中间价与模型所预测的较为接近，逆周期因子所发挥的作用较前有所弱化。截至北京时间7月2日18:00，美元/人民币报6.8753，美元/离岸人民币报6.8799，较前一日小幅走弱。周一，人民币对美元涨约200bp。

    机构认为，这与市场走稳、恐慌情绪减弱相关。早在去年初，央行便停止使用逆周期因子，但去年8月离岸市场恐慌情绪上升后，逆周期因子又重出江湖。

    今年5月中旬开始，逆周期因子的调节幅度超出预期，一度日均影响高达200~400bp。在此期间，即使是美元对人民币大幅走强，次日人民币中间价也始终定在6.9以下，交易员认为这释放了强烈的维稳信号。

    “在周一的‘膝跳反应’过后，人民币不太可能持续大涨，6月中国官方制造业PMI维持在49.4的水平，仍然低于荣枯线。”周浩称。也有观点提及，制造业PMI五大分项指数四降一升，其中生产指数和供应商配送时间指数降幅较大，表明当前制造业生产放缓，经济增长动能减弱。三大订单指数连续两个月全部低于荣枯线，新订单和新出口订单指数都有明显下降。

    不过，机构普遍认为，人民币稳中有升仍是大趋势，短期的利多效应有望推动人民币升至6.8的位置，且未来央行仍将维持人民币在合理均衡水平上的基本稳定。

    降息预期下美元走弱，澳洲引领亚太宽松潮

    不可否认，美元见顶的预期是人民币稳中有升预期的重要基础。

    在G20峰会利好的推动下，本周一美元指数期货大涨0.78%，收于96.409。同日晚间，最新数据显示，美国6月ISM制造业PMI为51.7，创2016年10月以来新低，预期51.0，前值52.1，美元指数小幅走弱后又有所反弹。不过，法巴银行预计，短期欧元/美元有望升至1.14，此后可能进一步走升至1.18。

    同时，由于贸易乐观情绪正在驱动市场，隔夜美国标普500指数以历史新高开盘，而避险的黄金、日元和瑞郎悉数下跌，科技股涨幅居前。“市场一开始忽略了糟糕的制造业数据，但美国时段开盘之后，市场自高点有所回落。如果最新贸易相关乐观情绪消失殆尽，焦点将迅速转向走弱的全球经济。所以，标普500指数上破并创下历史新高的最新走势可能转瞬即逝。”嘉盛集团技术分析师纳扎扎达对记者称。

    G20峰会后，市场将聚焦美国6月非农就业数据，并评估这份报告对美联储降息时点和幅度的潜在影响。6月初公布的5月非农数据显示，新增就业人数仅7.5万人，不及预期的一半。糟糕的数据令市场对美联储转向宽松的预期大幅上升。不过，近期市场对7月降息50bp的预期基本消除，降息25bp的预期仍占主导。
渣打提及，美元已从年初高点下跌2％，美联储开始宽松周期时，美元疲软将更加明显（预计7月31日美联储将首次降息），预计这将成为新兴市场跨资产类别表现的重要催化剂。不过，机构认为，如果降息推迟，也可能导致美元短期冲高。

    值得注意的是，本周二亚市午盘，澳大利亚央行宣布降息。澳洲央行行长洛威（Philip Lowe）说，降息是为了“支持就业增长”和提升人们对经济的信心。他称，全球经济前景仍然合理，尽管不确定性已经影响到了投资，“今天这个降低现金利率的决定将推动闲置产能投入营运，提高就业水平，保障通胀目标的实现。”降息后，澳元不跌反涨。

工银国际首席经济学家程实对记者称，2019年上半年，全球各类经济指标仍显疲弱，发达经济体制造业PMI已落入荣枯线之下，工业生产也明显回落，其中美国经济后周期形态进一步明晰，欧、日面临内外压力共振，工业生产同比仍处在负区间内。在这一形势下，全球央行宽松格局难以逆转。各界预计，除了欧美主要央行，新兴市场央行也将采取行动，澳洲、印度、马来西亚、菲律宾以及智利已经行动，预计印度尼西亚和韩国央行也将开始宽松周期。此外，如果美联储降息落地，机构预计中国可能会通过调节MLF（中期借贷便利）等市场利率以“跟随降息”