证券行业：分类监管出新政 合规经营促发展

    投资要点：

    行情回顾：上周市场放量走高，其中，上证50（+5.10%）、创业板指（+3.82%）、中证100（+3.82%）涨幅居前，中小100（+2.98%）、深证成指（+3.02%）、上证指数（+3.28%）涨幅居后。上周非银板块上涨6.44%，跑赢沪深300 指数2.80pct，其中券商+8.11%、保险+4.26%、多元金融+4.04%。年初以来，券商、保险、多元金融累计涨幅分别为-6.08%、-14.54%、-2.49%。个股方面，上周兴业证券（+33.29%）、湘财股份（+26.60%）、中金公司（+16.30%）涨幅居前，华创阳安（+1.97%）、国联证券（+2.08%）、中泰证券（+2.35%）涨幅居后。

    行业数据：1）经纪：上周股基日均成交额10217 亿元，环比+14.39%。截至4 月末，年内两市股基日均成交额9619 亿元，同比+13.39%。2）投行：截至4 月末，年内权益融资规模4050 亿元，其中IPO+增发融资规模3902 亿元，同比+19.98%；债券承销规模34337 亿元，同比+9.28%。3）资管：截至2020年末，券商资管规模8.02 万亿元，同比-26.04%。4）两融：截至05.27，融资融券余额17118 亿元，较年初+5.73%，占A 股流通市值比例2.50%。其中融资余额15565 亿元，占比90.93%。5）自营：截至05.28，本月沪深300 指数收益率+3.86%，年内收益率+2.11%；中债总财富（总值）指数本月收益率+0.61%，年内收益率+1.93%。

    核心观点：

    5 月28 日，中证协发布《证券公司合规管理有效性评估指引》，旨在更好指导证券公司开展合规管理有效性评估，提高评估实效性。与此同时，证监会分类监管出台新政，拟对公司治理、合规风控有效的证券公司实行“白名单”制度，首批29 家券商纳入“白名单”，监管将在取消或简化融资手续流程以及创新业务试点等方面给予纳入“白名单”的券商以支持，后续，证监会将逐月根据证券公司合规风控情况对“白名单”持续动态调整。这是监管继去年修订《证券公司分类监管规定》强化和完善合规评价之后再次在券商合规经营方面的“扶优限劣”举措，合规与券商融资便捷性、业务开展等挂钩，使得合规水平成为衡量券商竞争力的关键指标之一，建议重视分类评级排名靠前的上市券商。

    本周券商板块迎久违大涨，申万券商单周上涨8.11%，5 月累计上涨11.37%，跑赢沪深300 指数7.52pct，我们推测上涨主要来自三方面原因，一是超跌反弹和估值修复，券商以及包括非银金融板块年内跌幅在各行业中排名前列，券商估值跌入历史底部区间，且与基本面背离较重，板块估值修复动力渐强，截至最新交易日，券商板块PB 估值1.81 倍，逐渐回到合理位置；二是市场流动性预期趋改善，央行一季度货币政策执行报告的表述以及近期通胀压力减弱，都对市场流动性边际收紧预期进行了修正。三是事件催化，5月13 日中基协首次公布公募基金销售保有规模数据，其中券商占据榜单半壁江山，5 月25 日上海发布《关于加快推进上海全球资产管理中心建设的若干意见》，其中提到支持基金等资管机构挂牌上市，目前头部公募大都为券商所控股，若旗下公募上市将显著提升券商估值。

    风险因素：流动性收紧，外围市场剧烈波动。