化工行业：需求引领景气 布局成长、把握周期

    需求向好引领行业景气，未来看结构性行情 化工行业下游主要产业实现景气复苏，带动化工品需求改善，引领行业景气。21Q1 主要化工产品价格/价差实现同比、环比普涨，盈利能力显著提升。但自4 月以来主要产品上涨乏力，多数自高位回落，行业更加趋于理性。我们认为，2021 年大部分产品价格/价差同比2020 年将有显著上涨、部分产品甚至高于2019 年水平，行业存在结构性行情。

    “双碳”目标下政策加码，“双高”项目有序健康发展 化工行业碳排放总量有限（约占全行业6%），但细分领域碳排放强度突出，如煤化工、石油化工吨产品碳排放要远高于水泥、钢铁。我们认为，“双碳”

    目标将催生新一轮供给侧改革，“双高”项目产能将严格受到限制，朝向健康有序、绿色高质量发展；一些落后产能将被淘汰出局、同时严控新增低端产能，利于行业集中度提升；提前布局碳减排措施的龙头企业具有发展主动权。

    布局成长：业务扩张的核心资产、集中度快速提升的行业龙头 布局非石油路线优质产能、实施业务扩张的细分龙头不仅具有稳健的经营现金流，而且可以通过再投资实现高成长；同时随着油价回升，非石油路线特别是乙烷和煤路线具备更加显著的成本优势。全球人口增加带来的粮食需求上涨将为钾肥行业带来稳健的增长需求；近期粮价上涨助推钾肥价格上行，预计价格将继续维持高位，看好钾肥行业投资机会。外加剂龙头企业不仅保持远高于行业的发展速度，而且基本保持较高的盈利水平，预计未来强者恒强的竞争格局将进一步显现，看好龙头企业成长性。

    把握周期：油服、石油加工、化纤等迎来业绩复苏 在油价回归及下游需求改善背景下，影响石油加工行业的主要不利因素将在2021 年“由负转正”，石油加工行业存在业绩周期改善的预期，油价回暖也利于油服行业的景气复苏。同时，化纤产业链受益于纺织服装行业的复苏，我们看好粘胶短纤、涤纶长丝相关企业的投资机会。另外，建议关注处在周期底部的氟化工子行业，目前三代制冷剂正替代二代制冷剂成为发展主流，且扩能周期基本结束，看好行业底部回升的机会。

    风险提示：原料价格大幅波动的风险，下游需求不及预期的风险，主营产品价格/价差下降的风险，项目达产不及预期的风险等。