植物油行业：看好植物油市场的消费结构升级

    食用油按照品类可分为食用动物油和食用植物油。在我国消费结构中，食用植物油占食用油消费主导地位。食用动物油面临一定的健康食用瓶颈，市场容量有限，目前市场需求量基本处于停滞状态。食用植物油产销量维持小幅增长，从产品规格来看，其中量增主要体现在中包装及散油上；小包装销量趋稳，关注点集中于消费升级带来的毛利率水平提高。我们认为，食用植物油作为最基础的必选消费品，终端需求来源于家庭消费、餐饮和食品加工制造业，行业有望受益于消费结构的转型升级，实现量稳价增，盈利中枢有望抬升，长期发展机会广阔。

    从产业链来看：植物油产业链上中下游商业属性差异较大，上游为高度国际化的大宗农产品，国际价格变化莫测；中游为重资产的压榨及深加工环节，连接上下游，对企业管理要求愈发高；下游面向零售、餐饮服务业、食品加工业等，属于消费逻辑。随着行业不断变革，中游效率提升，下游消费升级，企业仅凭单一产业链环节优势很难在行业内做大做强。从中长期来看，我们看好行业内一体化综合实力强劲的一线龙头和具备大宗+消费双重属性的企业。

    从竞争格局来看：我国植物油行业已接近存量市场，当前结构性升级已是竞争重点。当前行业集中度高，企业CR3 60%，品牌CR3 53%（2020 年）。头部企业在行业内积淀深厚，不管在供应链把控、还是生产及销售上均占主导，优势明显，行业地位难以被超越。部分中小企业面临上游产能低效、下游产品同质化的局面，难以顺应行业发展趋势而被淘汰。二线龙头受益于行业洗牌，有望提高市场占有率，打通产业链布局，并做大做强。

    风险提示：原材料价格波动风险；政府价格干预风险；套期保值风险；食品安全风险。