电影行业：短期关注档期效应 中期关注2022年票房复苏及影投公司业绩弹性

      1、2021年电影市场回顾：

      （1）票房端：疫情反复+内容供给不足，2021年票房未回到2019年水平。2021年1月-11月票房累计443亿元，YOY+168%，由于疫情反复及内容供给不足等原因，较2019年同期下降25.5%，其中观影人次下降31.6%，但票价较2019年与2020年均有明显提升，单价分别增长3.3/5.6元。

      截止2021年12月20日，累计票房457.2亿元，预计21全年票房在468至483亿元区间，较2019年下降26.4%至24%。

      （2）内容端：档期化排片及观影，三大档期票房合计贡献30%+。2020/2021年TOP1影片票房占比10%+，TOP3超30%+，TOP10超50%+，均远超疫情前平均水平。2021年票房冠军《长津湖》票房超57亿，位列中国影史第一名。整体进口影片缺席。疫情后需求端由于出行消费习惯改变，观众档期观影意愿明显增加，供给端优质影片倾向于档期上映，双向影响下核心档期票房较疫情前表现明显更好，2021年春节/五一/国庆档期票房均创同期历史票房记录，合计127.5亿元，占全年票房比例达17.2%/3.6%/9.7%，合计占比达30.5%，较2019年同期提升12个百分点。

      （3）影院端：首年出现数量下降，三到五线城市票房占比提升。根据艺恩，截止目前三到五线城市票房占比为46.2%，较2019/2020年的41.9%/43.7%提升显著。我们推测主要原因是一二线城市人群密集，防疫措施相对严格，以及三到五线城市群体对国产电影偏好度更高。截止2021年6月末，全国影院数量共计11813家，较2020年末减少10%；银幕数（有票房产出）共计71545块，较2020年末减少5.3%，虽然仍有影院随商业地产扩张而开业，但由于疫情票房压力较大，现金流不佳，行业出清加速。

      （4）影投端：头部影投保持扩张，万达市场份额提升显著。2021年全国影投前三格局稳定（万达、大地、横店）。万达、横店、金逸、中影、幸福蓝海等上市影投公司均逆市保持了银幕扩张，其中万达、大地、横店、幸福蓝海等影投票房份额较2019年同期有所提升。万达2021Q4市占率达14.5%，较2019年同期提升2.3个百分点。

      2、贺岁档及春节档回顾及展望：

      （1）贺岁档：疫情前主要由进口大片与国产合家欢喜剧电影组成，2018/2019年有87/78部电影定档，实现45.7/42.9亿票房；疫情后2020年贺岁档影片数量与票房均略有下降，我们认为主要因为进口片的缺席。展望2021年贺岁档，目前定档影片55部，较2020年74部与2019年78部减少较多，主要是进口电影定档较少。已上映影片中，万达、中影、光线等出品的《误杀2》表现最佳，实现4.3亿票房。待上映影片中，华策主投的《反贪风暴5》关注度最高，猫眼想看达78万；中影、阿里、上影、横店等参与出品的《闯过寒冬拥抱你》，以及光线出品的《以年为单位的恋爱》

      两部爱情电影猫眼想看分别达49.4万/47.7万。由于定档影片数量减少，预计贺岁档整体表现平淡，建议关注单片机会。

      （2）春节档：疫情前每年一般7-9部电影定档，2021年春节档定档影片增至11部。自12年后，国产片主导春节档，基本没有进口片在春节档收获较高票房。喜剧合家欢一直是春节档最受欢迎的影片类型，除2019年《流浪地球》外，16年至今TOP1一直是喜剧片。2021年春节档实现票房78.3亿元，较2019年提升30%，其中人次增长11%，票价增长18.1%；TOP3影片贡献超80%票房。展望22年，目前定档影片13部，较2021年继续增加，其中开心麻花、中影、横店等参与出品的喜剧片《超能一家人》猫眼想看指数26.5万，位列第一；坏猴子、中影、阿里、万达等出品的剧情片《奇迹》（导演文牧野，曾指导《我不是药神》），与阿里、博纳、横店等出品的电影《四海》猫眼想看指数在18.4万左右，列第二/三；此外还有光线出品张艺谋导演的《狙击手》，以及《熊出没》《樱桃小丸子》《喜洋洋与灰太狼》《侏罗纪大公园》等多部动画电影，整体影片质量表现值得期待，票房有望刷新2021年记录。

      3、投资建议：建议重点关注春节档，定档影片量大质优，有望再创档期票房高峰。近期疫情零星反复，部分地区再次倡导双节期间“非必要不离开当地”，预计元旦春节期间人口流动减少，本地人口成为观影主力，短期看利好一二线城市影院数量较多的影投。我们预计，积压进口片有望于明年集中释放，今年进口片缺席的背景下仍有《长津湖》为代表的国产片拉动观影需求，甚至刷新中国影史单片票房纪录，因此我们对2022年整体票房保持乐观。此外，疫情后影投端银幕出清加速，头部影投仍保持较好的现金流与扩张速度，有望持续提升市场份额，明年票房恢复增速叠加银幕增速放缓，有望迎来单银幕产出与毛利率拐点，拥有较强经营杠杆的影投板块有望受益。建议关注近期头部影片出品方以及头部影投公司：万达电影（影投TOP1，市占率提升，主投《误杀2》，参投《奇迹》等）、光线传媒（主投《以年为单位的恋爱》《狙击手》，参投《误杀2》）、横店影视（影投TOP3，参投《过寒冬拥抱你》《超能一家人》《四海》）、中国电影（主投《穿过寒冬拥抱你》，参投《超能一家人》《奇迹》等多部影片）、上海电影等。

      风险提示：政策风险、市场竞争加剧风险、票房增长不达预期风险、进口电影定档风险、优质影片供给不足风险、其他娱乐形式替代风险、疫情反复风险、产业准入政策变动风险、政府支持政策变动风险、影片制作周期不达预期风险、税收政策变动风险、人才流失风险、估值中枢下移风险等。

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