安宁股份：钛矿龙头 扬帆起航

    公司为国内钛矿龙头企业。公司成立于1994 年，并于2020 年4 月上市，主营业务为钒钛磁铁矿的采选与销售，主要产品为钛精矿与钒钛铁精矿。经过20 多年的发展，公司钛金属回收率处于行业领先地位，且钛精矿国内产量市占率第一。凭借在钛精矿市场中的龙头地位，公司对钛精矿价格有较强的定价权。公司业绩主要由钛精矿和钒钛铁精矿贡献（2019 年毛利占比分别为62%、37%）；2020 年随着钛精矿价格上涨、钒钛铁精矿结构优化，业绩大幅提升（前三季度实现归母净利5.2 亿元，同比增长31%），资产负债表结构进一步优化（截止三季报，资产负债率下降至15.26%，现金及现等价物余额为9.78 亿元）。

    坐拥潘家田钒钛磁铁矿，资源禀赋优异。公司拥有四川攀枝花潘家田钒钛磁铁矿采矿权，矿山资源储量2.96 亿吨，采选产能600 万吨/年。整体钛资源储量（以二氧化钛计）3201.51 万吨，钒资源储量（以五氧化二钒计）69.78 万吨。公司背靠国内钛矿资源战略要地攀西地区，具备获取优质资源的先天优势和便利条件。

    优化内生式增长，期待外延式扩张。公司未来通过提质增效技改扩能，保障钛精矿产品现有53万吨/年产能的稳定产出，并将钒钛铁精矿产能由现在160 万吨/年（55%品位）的提升至84 万吨/年（品位60%以上）；同时通过优化选矿比、钛铁比，提升资源利用率。优化工艺和产品结构明显提升产品整体盈利能力（2020H1 公司钛精矿毛利率为75.6%、钒钛铁精矿毛利率为50%）。此外，公司目前资产负债率低、现金流充裕，且融资渠道畅通，加之多年的钛铁矿开采运营经验和成熟的技术团队，具备外延式资源并购的基础和能力，目前正是进行攀西地区产能整合的最佳时期，公司作为钛矿龙头企业，外延式扩张可期。

    供给收缩，需求复苏，钛精矿价格有望继续缓慢上涨。供给整体收紧加上钛白粉需求的稳定增长，四川钛精矿价格年初以来上涨了约40%。供给端，受海外部分大矿资源枯竭及疫情影响，海外钛矿供应收紧，2020Q3 中国钛精矿进口量环比下滑14.5%；国内方面，随着在环保、安全等方面不合规的小型钒钛磁铁矿采选企业陆续关停，小产能将逐步出清。需求端，钛白粉和海绵钛稳定增长，钛精矿价格有望继续平稳上涨。