爱普股份食品配料制造增长可期，公司核心竞争力持续强化[图]

    食品配料有两个作用——第一，配料企业类似于餐饮业的中央工厂，为下游企业提供更为标准和专业的原料或解决方案；第二，巧克力和果酱具备轻奢属性，提升产品附加值。在一个纵度提升的消费环境下，中央工厂模式有望渗透在食品饮料行业的方方面面，工业巧克力、果酱等产品也有望取得快速发展。

    食品配料行业应用多元，前景广阔。居民消费能力日益提升，消费场景多元化，日趋严格的食品安全监管以及原材料成本持续上涨等因素共同推动食品制造业对食品配料全套解决方案供应商的需求。工业巧克力、果酱：

    应用下游包括乳制品、烘焙食品、冰淇淋、软饮、现制茶饮等，在消费升级趋势下，消费者对健康与丰富口味的追求催生高端化需求，驱动行业增长。2020年中国内陆人均巧克力消费量仅0.1kg/人（远低于日本及香港的1.3kg/人），提升潜力大；果酱终端规模14-19年复合增速11%，预计含果肉的果粒酱将持续驱动行业量价齐升。香精香料：全球香精香料市场规模超千亿，中国香精香料市场起步晚，增速更快。

    食品配料迎来重要发展机遇，全球香精香料格局稳定。工业巧克力：能规模化稳定生产工业巧克力的企业较少，头部供应商发展前景广阔，具有以下核心壁垒。1）巧克力口感非常依赖生产经验：众多品鉴指标需要有经验的巧克力工艺师对生产线和生产环境进行细致调参，因此生产历史和经验是巧克力品牌的重要竞争力。2）代表产品展示了先进研发能力，与核心客户共同支撑起供应商的品牌力。3）原材料上涨、购置新设备成本高等原因使食品企业自产不如外采，供应商逐步承接其自有产能，并参与工业巧克力进口替代。头部供应商工厂已接近满产，且在普遍扩产。果酱：行业下游终端需求强劲，转向高端化竞争新格局。高端果酱生产需要稳定的进口水果货源，也需要香精香料以提升果酱外观。香精香料：全球香精香料集中度较高，格局稳定；国内香料香精企业规模较小，集中度低，爱普是国内食用香精香料龙头。

    爱普香料集团股份有限公司(以下简称爱普股份)是中国香料香精和食品添加剂行业的制造企业,产品涵盖食用香精、日化香精、香料及食品添加剂。爱普股份秉承“安全和环保、创意和创新”的产品开发理念,积极推进产品创新和技术创新。众多知名品牌的产品中融入了爱普独有的香味和香韵。爱普股份坚持“企业发展,社会责任,员工幸福,客户满意”的企业宗旨,致力于以企业发展带动行业发展,建立可持续发展的平台,持续推进公司的国际化战略。在美国的新泽西州,公司设立了爱普香料美国公司。在印尼设立了印尼爱普香料有限公司。2020年爱普股份营业总收入达26.68亿元，较2019年增加了1.93亿元，同比增长7.80%，归属净利润达1.7亿元。

2014-2020年爱普股份营业总收入及归属净利润统计（亿元）

资料来源：公司年报、智研咨询整理

    2020年爱普股份食品配料业务收入为18.96亿元，占营业总收入的71.07%，占比最大；香精业务收入为5.16亿元，占营业总收入的19.34%；香料业务收入为2.38亿元，占营业总收入的8.92%；其他业务收入为0.18亿元，占营业总收入的0.67%。

2020年爱普股份营收结构

资料来源：公司年报、智研咨询整理

    食品配料制造增长可期，公司核心竞争力持续强化。公司收入加速，2020疫情年增长7.82%，2021Q1增长41.18%；2018年以来销售净利率提升，随着公司收入加速，食品配料制造的规模效应逐步体现。

    （1）食品配料制造高速增长，规模扩张后利润率有望提升。2016和2018年公司先后收购杭州天舜和浙江比欧，布局工业巧克力和果酱领域。2017-2020年公司食品配料制造收入从1.60增长至4.30亿元，CAGR为38.94%，销量的CAGR高达50.06%。其中工业巧克力2018-2020收入CAGR为23.3%，短期盈利能力承压，规模扩张+份额提升后净利率有望提升；果酱2020年收入增长75.9%，2019新增产线后折旧上升，产能爬坡后盈利能力回升。

    （2）先发规模+大客户背书+技术实力，食品配料核心竞争力逐渐形成。2020年公司工业巧克力产能3.8万吨，果酱产能1.2万吨。目前产能趋于饱和，旺季满负荷生产。公司新建5.6万吨巧克力和5万吨果酱产能，预计2022年逐步释放。公司拥有众多大客户背书，品牌力强。一方面存量客户仍有较大开拓空间，同时公司持续开发新客户和下游的新领域。2018年以来公司研发投入不断加大，子公司盟泽保障了稳定优质的原材料供应。

    （3）直销为主，销售费用率稳中有降。公司直销收入占比超70%，随着公司收入规模持续扩大，销售费用率呈下降趋势。