啤酒行业：嘉士伯份额提升青啤、RIO受疫情影响明显

本期投资提示：

2022 年1-3 月啤酒累计产量816 万千升，同比下滑-1.5%，主因3 月中下旬疫情反复致防疫措施严控，部分消费场景缺失；2022 年3 月，啤酒单月产量284.9 万千升，同比下滑10.3%。根据渠道反馈，22 年一季度啤酒龙头公司虽然销量受疫情影响不同程度承压，但结构升级及提价作用下，吨酒价格同比持续提升。竞争格局角度，华润啤酒、嘉士伯份额持续提升，青岛啤酒受疫情影响较大致份额下滑较多。根据尼尔森和我们测算（不含餐饮渠道），月度看，2022 年3 月，华润啤酒销售额市占率为28.8%，同比提升1.4pct；青岛啤酒市占率为22.3%，同比下降1.9pct；嘉士伯市占率为6.9%，同比提升1.3pct 。3 月以来，全国疫情反复，阶段性影响消费场景，但若旺季前疫情得到有效控制，则对全年销量影响有限。长期角度，我们看好啤酒行业未来3-5 年高端化带来的收入和利润提升空间。标的上，我们认为嘉士伯（重庆啤酒）具备领先的品牌组合，注重品牌培育和消费者引领，精准拓展目标人群和潜力市场，具备优质、可提供持续盈利的基地市场，同时注重成本和费用使用效率的提升，因此我们坚定看好公司高端化和全国化成长空间，嘉士伯是最具成长潜力的啤酒企业。我们认为华润啤酒拥有领先的机制、团队执行力和渠道网络优势，将充分享受啤酒行业的高端化红利，看好公司未来持续的盈利提升空间。青岛啤酒作为品牌力最强、最具高端基因的本土企业，伴随国企改革和激励落地，公司产能利用率和经营效率在不断优化，产品结构持续升级，中长期盈利能力基本持续提升空间。

根据尼尔森和我们测算（不含餐饮渠道），2022 年3 月，东鹏饮料在能量饮料领域全国销售额份额为15.4%，环比上月提升1.2pct，22 年3 月环比22 年2 月增长提速，自2 月放缓至个位数后重新恢复到双位数增长。

最近5 个月（21 年11 月-22 年3 月），东鹏全国销售额的区域占比情况分别为：华南（44%）、西部（25%）、华中（19%）、华东（9%）、华北（3%）、东北（0.5%），其中华北、东北区域增速靠前。根据尼尔森和我们测算（不含餐饮渠道），2022 年3 月，RIO 在预调酒领域全国销售额份额为91.7%，环比上月下降2.5pct，同比21 年3 月下降0.9pct，22 年3 月销售额同比双位数下滑，疫情致下滑幅度较上月明显增大。最近5个 月（21 年11 月-22 年3 月），RIO 全国销售额的区域占比情况分别为：华南（21%）、西部（22%）、华中（21%）、华东（18%）、华北（12%）、东北（6%）。22 年3 月，除了华中，RIO 在其他区域销售额都出现下滑。

投资分析意见：我们当前的观点是短期理性应对，全年坚定乐观。22 年疫情进一步反复，消费场景暂时性缺失，对白酒业绩增长带来不确定性。尽管行业短期承压，但我们相信头部品牌在经历疫情考验后会变得更加强大，白酒消费升级与头部集中的大趋势不会发生变化，头部品牌仍然是确定性最强的品种。当下确定性最为重要，在高确定性下优选长期成长逻辑清晰且成长空间仍大的品种，重点推荐：山西汾酒、洋河股份、泸州老窖、贵州茅台，关注五粮液、古井贡酒、口子窖。大众品，短期部分子行业如啤酒、调味品、连锁食品需求受疫情影响，现阶段仍聚焦业绩确定、估值合理且需求受疫情影响较小的品种，先看成本下降，再看长期成长。3-4 月疫情反复，库存消化和需求恢复需要时间，建议放低Q1-Q2 报表预期，基本面拐点需等待。当下建议布局成本下降明确，业绩具备一定弹性，估值具备安全边际的品种；对于回调较多的成长型标的，可做长期布局。重点推荐：双汇发展、伊利股份、涪陵榨菜、重庆啤酒，关注洽洽食品、青岛啤酒、华润啤酒、安井食品、绝味食品。

风险提示：食品安全问题；经济下行影响白酒及大众品需求；疫情反复导致消费场景缺失

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