食品饮料行业周报：中报业绩预告分化 啤酒饮料增速优异

投资要点

行情回顾：上周食品饮料（申万）行业整体上涨1.18%，在31 个子行业中排名第8 位，跑赢上证综指0.46pct，跑输创业板指0.51pct。二级（申万）子板块对比，上周子板块中非白酒表现相对较好，上涨4.93%，休闲食品、食品加工表现较差，跌幅分别为0.91%、0.81%，三级子行业啤酒表现相对较好，上涨6.78%，零食、保健品为三级子行业中表现最差，下跌2.03%、1.53%。

上周大事：

多家披露业绩预计，板块中报业绩预告分化，啤酒饮料增速优异。本周多家公司披露2024 年半年度业绩预告，其中白酒有金种子酒、酒鬼酒、顺鑫农业，啤酒有珠江啤酒、燕京啤酒，饮料&休闲食品有东鹏饮料、盐津铺子、劲仔食品、香飘飘等。

1）白酒：酒鬼酒24H1 预计实现营业收入约10 亿元，同比-35%，折算24Q2营收预计为5 亿元，同比-12%，降幅大幅收窄，主要是终端建设成果逐步开始向客户回款效果转化，形成BC 联动的市场正向循环；预计实现归母净利润1.1-1.3 亿元，同比下滑69%-74%，折算24Q2 约为0.37-0.57 亿元，同比下滑53%-70%。公司次高端及大众价格带产品当期占比较高，导致公司整体销售毛利率下降，促销、消费者培育、营造市场氛围，及销售费用前置投放，导致销售费用率有所提升。

2）啤酒：珠江啤酒24H1 预计实现归母净利润4.76-5.31 亿元，同比+30%-45%，折算24Q2 约为3.55-4.10 亿元，同比+27%-47%；预计实现扣非归母净利润4.36-4.87 亿元，同比+30%-45%，折算24Q2 约为3.32-3.82 亿元，同比+26%-45%。公司二季度利润表现亮眼，主要系（1）公司持续优化产品结构，其中高档占比进一步提升；（2）成本红利进一步释放，今年大麦采购成本下行；（3）由于非现饮渠道占比高，华南地区多雨对其影响减弱。燕京啤酒24H1 预计实现归母净利润7.19-7.97 亿元，同比+40%-55%，折算24Q2 约为6.16-6.94亿元，同比+37%-54%；预计实现扣非归母净利润7-7.75 亿元，同比增长60%-77%，折算24Q2 约为5.97-6.72 亿元，同比增长56%-76%。公司二季度业绩表现靓丽，主要系（1）公司大单品U8 持续放量；（2）原材料成本红利进一步释放；（3）减员增效红利进一步释放。

3）饮料&休闲食品：东鹏饮料24H1 预计实现营业收入78.6-80.8 亿元，同比+44%-48%，折算24Q2 营收预计为44-46 亿元，同比+48%-55%；预计实现归母净利润16-17.3 亿元，同比+44%-56%，折算24Q2 约为9.4-10.7 亿元，同比+53.2%-74.5%。公司业绩表现超预期，主要系（1）公司持续推进全国化战略，通过精细化渠道管理，不断加强渠道运营能力；（2）继续加强冰冻化建设，提高全品项产品的曝光率、拉动终端动销。盐津铺子24H1 预计实现营收24-25亿元， 同比+27%-32% ， 折算24Q2 营收预计为11.77-12.77 亿元， 同比+18%-28%；预计实现归母净利润3.1-3.3 亿元，同比+26%-34%，折算24Q2 约为1.5-1.7 亿元，同比+12%-27%。劲仔食品24H1 预计实现归母净利润1.33-1.5 亿元， 同比+60%-80% ， 折算24Q2 约为0.59-0.76 亿元， 同比+34%-73%；实现扣非归母净利润1.12-1.29 亿元，同比+56%-79%，折算24Q2约为0.54-0.71 亿元，同比+38%-82%。公司上半年净利润增长主要系（1）营业收入增长带来规模效应及供应链效应优化；（2）主要原材料鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格同比均有所下降。

华润酒业渠道伙伴大会：厂商与共，聚势共赢。7 月12 日第二届华润酒业渠道伙伴大会在安徽举办，以客户需求为核心，注重业务发展的实际需求，推动企业和经销商共同关注市场变化，调整策略，构建厂商命运共同体。华润啤酒董事会主席侯孝海认为华润酒业的厂商命运共同体共有九大理念：目标一致、遵守规则、职能互补、业务写作、赋能变强、资源共享、价值创造、风险共担、风清气正。

 投资建议：

（1）估值面：截至24/7/12 食品饮料（申万）PE-ttm 为19.51，处于2010 年1月以来的6%分位，处于超跌状态，其中白酒（申万）为19.76x，处于2010 年1 月以来的21%分位，考虑到白酒行业蓄水池对收入和利润的调节作用，目前白酒估值处于历史更低位置。从估值层面，食品饮料均具有配置价值。

（2）基本面：

白酒：中长期来看，行业调整期重点关注业绩稳定性强的高端白酒和区域酒。1）短期来看，五一宴席需求虽然出现量缩价减的情况，符合年初大家的判断；目前白酒依旧为销售淡季，建议持续关注批价走势及库存去化情况，进入八九月份后逐步进入中秋国庆销售旺季，届时建议关注备货及销售情况。2）中长期来看，行业下行期酒企政策或有反复，我们认为这都是正常现象，凡是有利于行业及公司长期发展的政策都可不必过分解读。

食品：当下我们建议攻守兼备，关注三类机会：1）守拐点型赛道和公司：啤酒逐步进入旺季，今年体育赛事+成本下降+估值便宜，建议积极关注啤酒板块；中炬高新股权事宜已经落地，公司增长进入快车道；2）守之消费降级赛道：饮料、零食、保健品赛道等建议积极关注，一方面有新品或新渠道加持，业绩有望继续高增，另一方面经济下行期满足消费者口红效应，再一方面符合消费降级等未来趋势。3）攻之顺周期赛道：若经济逐步复苏或行情企稳，白酒、餐饮产业链等公司将迎来大行情，建议左侧配置。

关注标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；青岛啤酒、重庆啤酒、中炬高新、仙乐健康、海天味业、立高食品、安井食品、千味央厨等。

风险提示：食品安全问题；业绩不及预期；宏观经济增长不及预期；居民消费意愿下滑等。

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转自华金证券股份有限公司 研究员：李鑫鑫