农林牧渔行业2022年报&2023年一季报总结：畜禽价格走势分化 静待周期回暖

本期投资提示：

畜禽养殖景气回暖，2022 年农业板块业绩整体上涨。渔业、饲料业、生猪养殖、肉鸡养殖板块业绩涨幅居前。根据申银万国行业分类（2021 年），2022 年农林牧渔板块累计实现归母净利润173.2 亿元，同比+157.0%。其中，9 个子行业净利润增速排序分别为渔业（+756.4%）、饲料业（+237.9%）、生猪养殖（+111.9%）、肉鸡养殖（+78.1%）、种植业（+17.7%）、农业综合（-5.3%）、动物保健（-24.5%）、农产品加工（-45.0%）、种业（-110.9%）。注：后文各子行业分述中，均对样本选择进行了一定优化，故业绩增速与本段有差异）。

生猪养殖：22 年景气前低后高，猪价回暖+成本优化驱动板块业绩底部反转；23Q1 行业重归低迷。2022年生猪养殖板块上市公司实现营收3903 亿元，同比+15%，合计实现归母净利润46.7 亿，同比扭亏。全年行业景气前低后高，H2 行业实现阶段性盈利，全年生猪均价小幅下滑（18.6 元/kg，同比-5%）。但养殖效率提升驱动行业整体成本较21 年明显优化（农业部监测规模养殖平均成本同比-18.9%）。与此同时，上市公司出栏量稳步增长亦是提升业绩表现的重要因素，14 家上市公司合计出栏1.26 亿头，同比+30.7%。

2023 年一季度，猪价重回低迷，单季度生猪均价低于15 元/kg，行业再次陷入亏损，板块上市公司2023Q1合计实现归母净亏损81.56 亿元。

肉鸡养殖：周期底部回暖，白鸡黄鸡景气分化。2022 年全年肉鸡养殖行业整体景气前低后高，但白鸡景气复苏的进程明显弱于黄鸡。22 年全年5 家白羽肉鸡上市企业合计实现归母净利润-2 亿元，同比-130.3%，上游销售种鸡、鸡苗的企业均陷入亏损。下半年景气有所回升，22Q4 白鸡板块合计归母净利润1.6 亿，环比+155.1%。黄鸡去产能效应显现，鸡价在22Q3 实现反转，22 年板块2 家上市公司共实现归母净利润10亿元，同比+169.4%。2023 年一季度，白鸡底部回暖，上游种鸡价格维持高景气，鸡苗价格亦有较好表现，除仅销售肉制品企业，其余4 家企业均实现同比翻倍以上的利润增长。黄鸡则随猪价下行，再度陷入低迷，板块内上市公司合计亏损4.2 亿元。

动物保健：22 年景气明显下滑，23Q1 疫苗销量回升板块业绩有所回暖。受畜禽景气低迷的影响，动物保健上市公司2022 年业绩出现明显下滑。板块动物保健企业2022 年合计实现营业收入158.38 亿元，同比+2.6%；实现归母净利润18.8 亿元，同比-24.5%。2023 年一季度，生猪存栏较去年同期有所回升，疫苗销量增速同比正增长。2023Q1 板块动物保健上市公司合计实现归母净利润6.0 亿元，同比+26.5%。

饲料加工：需求承压、成本上行，行业景气下滑，养殖业务贡献业绩增量。受低迷的畜禽价格与持续去化的下游存栏影响，2022 年全年饲料行业销量增速明显放缓，同时受俄乌冲突影响，饲料原料价格持续上涨，企业吨利亦有所承压。2023 年一季度，需求有所好转，行业景气逐步走出困境。但板块内企业多涉足养殖，养殖盈利高波动成为业绩变化主因，从饲料业务毛利率看，板块内企业毛利率水平均于2022 年下滑至近五年低位。海大集团、天马科技受益于生猪、鳗鱼业务的利润变动，实现业绩的同比高增。

宠物食品：海外客户库存周期扰动，22 年业绩前高后低，23Q1 压力犹存，看好后续逐季改善。重点宠物行业上市公司（中宠股份、佩蒂股份、乖宝宠物（未上市））2022 年合计实现营业收入83.77 亿元，同比+24.5%；实现归母净利润5.00 亿元，同比+58.3%。受海外客户去库存影响，22Q4 三家宠物食品行业公司归母净利润均出现大幅下滑，其中中宠、佩蒂出现季度性亏损。23Q1 三家宠物食品公司业绩出现分化，乖宝、中宠归母净利润环比改善。

种业：粮价景气、制种成本高企，种企业绩小幅回升。经优化后种业板块2022 年共实现营业收入85.1 亿元，同比+19.4%。实现归母净利润-3.90 亿元，同比-184.0%（其中剔除隆平高科后，登海种业和荃银高科2022年共实现归母净利润4.87 亿元，同比+21.1%）。23Q1 三家公司共实现营业收入19.4 亿元，同比+15.7%；实现归母净利润2.47 亿元，同比+37.7%。

食用菌：金针菇价格反转，板块业绩底部回升。2022年食用菌板块合计实现营业收入55.9亿元，同比+21.0%，实现归母净利润-0.03 亿元，同比亏损幅度减少2.1 亿元。金针菇价格景气，23Q1 板块业绩高增。23Q1 食用菌板块合计实现营业收入25.6 亿元，同比+89.4%，实现归母净利润6.0 亿元，同比增长4.8 亿元。

风险提示：畜禽价格大幅下跌；上市公司实际出栏/产量不及预期；农产品价格大幅波动等。

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转自上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：盛瀚/赵金厚/朱珺逸/胡静航