计算机行业专题报告：计算机行业当前处于什么周期位置？

投资要点：

估值位置：内部出清收入主导，建议观察PS 维度，近十年5%分位数2024 开年计算机领跌市场，估值跌入近十年7%分位数以下水平。

截至2024 年2 月2 日，计算机（申万）累计下跌26.65%，位居31 个行业倒数第一名；分别跑输沪深300、科创50、创业板指19.32pct /5.69pct / 8.62pct。计算机（申万）PE（TTM）、PS（TTM）分别为36.89/ 2.50，处于近十年的6.5% / 4.8%分位数。考虑到前期费用端控制业绩风险逐步释放，企业经营开始逐步进入订单与收入提振阶段，我们建议更关注PS 估值指标，目前PS 估值水平已经处于极低位置，预计伴随需求端恢复，板块将具有较强向上反弹动力。

基本面位置：业绩承压尾声，人效见底有望回升，毛利端已初见端倪前期计算机行业营收增速放缓，经营性现金流净额及净利润受损。

2023 年前三季度计算机行业实现营收8087 亿元，同比微增1.69%；实现归母净利润231 亿元，同比微降1.68%；实现扣非归母净利润133亿元，同比下滑30%；经营性现金流净流出383 亿元，同比减少32%。

2022 年，行业人均创收、毛利、创利分别下降2.18% / 4.38% / 44.34%，近3 年和5 年CAGR 均出现不同程度下滑。毛利率初见回升端倪，2023前三季度计算机行业毛利率为26.91%，同比增长0.39pct。2022 年以来，计算机行业有意识降本增效，管理效率开始回升，业绩承压已经基本接近尾声，人效触底，目前行业毛利率开始出现拐点上行，行业竞争情况好转，预期后续行业人效有望见底回升。

2023 年业绩：扭亏减亏超三成，领先各行业，基本面底部再次确认截至2024 年2 月4 日，在申万353 家计算机上市公司中，共219家公司披露2023 年业绩预告，披露率为62%。具体来看，2023 年计算机行业整体预增/扭亏/略增/续盈四者稳优率低于A 股整体7.5pct，然而，行业扭亏和减亏合计比例为34.7%，高于A 股整体9.1pct，表明业绩具备较强劲的反转动能。从个股来看，2023 年17 家公司归母净利润均值预期翻倍，其中，新国都、辰安科技、中望软件、捷顺科技、卫宁健康归母净利润均值预增增速排名前五；44 家公司减亏和32 家公司扭亏，其中，世纪瑞尔、光云科技、石基信息等12 家公司减亏超过50%。

机构持仓位置：超配比例近十年低位，23Q4 加仓以经营稳定性为导向2023Q1-Q4，计算机基金重仓比例分别为7.9% / 7.5% / 5.8% /5.5%，超配2.9% / 2.7% / 1.0% / 0.7%。2023 年计算机行业超配比例环比收窄，且23Q4 超配已处近十年低位水平。就23Q4 机构加仓而言，排名前五的公司分别是海康威视、宝信软件、金蝶国际、同花顺和用友网络，有比较明显的业绩导向。减仓排名前五的公司分别是大华股份、金山办公、紫光股份、德赛西威和科大讯飞。

建议关注

当前计算机板块估值水平处于近十年低位，业绩承压尾声，竞争格局开始优化，人效有望见底回升，基本面回升有望引领估值修复，建议关注业绩持续向好、估值有望修复的复苏核心标的：金蝶国际、泛微网络、海康威视、宝信软件、恒生电子、致远互联、用友网络、金山办公、虹软科技、中科创达、博思软件、创业慧康、卫宁健康、嘉和美康、启明星辰、广联达、中控技术、国能日新、中科软、京北方、信安世纪等。

风险提示

技术发展不及预期，市场系统性风险，业绩表现不达预期等。

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转自华福证券有限责任公司 研究员：施晓俊