涤纶长丝专题:如何看待行业扩产

引言:龙头发布扩产公告


1 月10 日盘后,新凤鸣发布《关于全资子公司投资建设新材料项目的公告》及《补充公告》,全资子公司“中鸿新材料”拟投建年产250 万吨差别化聚酯纤维、10 万吨聚酯膜材料,总投资200 亿元,其中一期投资约35 亿元,一期预计建设25 万吨/年、40 万吨/年聚酯装置各1套,二期投资尚未规划。新凤鸣聚酯扩产公告引发市场广泛关注,次日新凤鸣收盘涨跌幅为-9.94%,桐昆股份涨跌幅为-9.42%,龙头扩产引发市场对涤纶长丝中长期景气的担忧。


涤纶长丝企业为何选择扩产


需求仍存增量:国内涤纶长丝消费由2014 年的2117 万吨增长至2023 年的4305 万吨,CAGR达8.2%,涤纶是化纤最大品类,具备高弹、耐磨、耐热等优异性能,价格低廉,伴随仿棉仿毛等应用持续拓展,占比逐年提升。假设国内消费量保持5%增速,年需求增量达200 万吨以上。


印度等东南亚地区人口持续增长,消费水平提升后替换需求增加,全球涤纶长丝长期需求无虞。


企业发展目标:龙头企业竞争优势明显,是近年行业扩产主力,中小产能持续出清。2022 年行业有5 家企业共175 万吨产能退出,2023 年长丝景气度有所修复,龙头扩产显著增加,而小企业继续出清,约101 万吨产能退出。行业CR6 由2018 年的47.9%提升至2023 年的69.7%,仍有诸多中小企业竞争力不足,或将陆续退出并让出份额,容纳龙头新增产能,实现发展目标。


理性对待扩产影响,行业景气有望长期维系


2024 年:考虑新增及搬迁,行业净增产能仅约41 万吨,仅占国内总产能0.8%,而海外服装去库行至尾声,有望带动上游化纤需求提振,行业供应偏紧确定性较强,景气有望显著回升。


2025 年:不完全统计下,2025 年涤纶长丝可能投放的项目包括桐昆安徽及福建项目等,年产能合计335 万吨,考虑新建项目常存在投放延后、暂缓建设等情形,以实际落地200 万吨/年计,2025 年行业产能增速约为3.7%,低于过去行业需求复合增速8.2%,若规划项目均正常落地,2025 年行业产能增速约为6.2%。综合来看,2025 年涤纶长丝行业存在部分新增产能,但各家产能扩张有序,供给压力不算太大,供需偏紧格局有望延续,至少不存在显著过剩情形。


2026 年及以后:国内长丝项目从规划到落地投产大约需要1-1.5 年的时间,故2026 年及以后新增产能具体情况当前无法获取,但我们判断产能扩张节奏有望放缓:第一,企业发展策略转向。龙头资本开支转向海外上游炼化,国内长丝扩产节奏放缓。第二,企业注重高质量发展。


化纤企业着重布局助剂、油剂及高性能差别化纤维等高附加值产品,在同质化的低端产品上减少投入。第三,盈利下行投资热情下滑。2022 年后,龙头企业长丝吨净利整体不足100 元,甚至一度出现亏损,投资回报率低于其他行业,新玩家投资长丝、老玩家扩产均动力不足。


投资建议:推荐涤纶长丝行业投资机会


市场担心涤纶长丝扩产导致景气承压,但我们认为涤纶长丝行业2024 年扩产显著放缓,景气确定性较强,而2025 年后行业虽有部分产能规划,但对整体供需格局影响仍较有限,长期来看涤纶长丝扩产节奏有望进一步放缓。推荐涤纶长丝龙头桐昆股份、新凤鸣的投资机会。


风险提示


1、服装需求不及预期;


2、扩产节奏快于预期。


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转自长江证券股份有限公司 研究员:马太/张韦华

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2024-2030年中国涤纶长丝行业发展动态及投资规划分析报告
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《2024-2030年中国涤纶长丝行业发展动态及投资规划分析报告》共十五章,包含中国涤纶长丝部分企业发展现状分析,2024-2030年中国涤纶长丝产业发展趋势预测分析,2024-2030年中国涤纶长丝行业发展投资风险分析等内容。

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