建材行业点评:玻纤电子布“复价” 中游制造环节稀缺的供给减少品种

事件:①中国巨石发布电子布“复价”调整,自4 月15 日起,对细纱薄布产品价格进行恢复性调整,7628 电子布复价0.2-0.3 元/米,其他品类细纱薄布产品参考调整(电子布下游是PCB 厂商)。②粗纱涨价落地,静待需求环比改善、催化第二轮提价。


电子布复价原因:行业长期大面积亏损


22Q1-Q2 至今,电子布行业长期大面积亏损。上一轮电子布阶段性峰值8.75 元/米出现在2021 年6-9 月,较2020 年6 月低点(3.2 元/米)上涨173%,主因系公共卫生事件阶段性趋缓后国内外需求共振。随后开启降价周期,21Q4 起电子布大幅降价,22Q2 起(除22Q4)电子布价格基本在3.3-4 元/米波动,主因2021-2022 年扩产多,2021 年投产巨石桐乡6 万吨电子纱+泰玻邹城基地年产能6 万吨细纱,2022 年投产巨石桐乡10 万吨电子纱+清远建韬年产能6 万吨电子纱。行业除巨石外、出现较大面积账面亏损。电子布在2022 年10 月、2023年9 月分别复价两次,但最终执行落地一般。


供给被动出清,中游制造环节稀缺的健康供需关系需求疲软的前提下,供给主导供需关系变动。2022 年同时有新增、停产,2023年无新增、无停产,2024 年初已停产至少2 条、但截至目前无新增。


电子布市场化程度高,壁垒较粗纱更高、参与方少,亏损带来被动出清,2024 年呈现加速。单位窑炉规模较小、成本较高的企业开始出现停产减产,例如,泰玻邹城5 线5 万吨电子纱产能于今年1 月20 日前后放水冷修,四川玻纤德阳1 线3 万吨电子纱产能于今年3 月末放水冷修。


2023 年我国玻纤电子纱总产量78.8 万吨,目前边际冷修产能占比约10.2%。


后续催化剂将来自下游PCB 厂商开工率改善(消费电子出货改善、AI 拉动算力需求)、其他计划外停产放水。


粗纱价格跟踪:落实提价函,3 月行业实现去库(环比-12.4%)截至4 月12 日,全国缠绕直接纱2400tex 均价3216 元/吨,较3 月中旬已提涨6%(来源:卓创资讯)。3 月下旬玻纤龙头巨石宣布提价,直接纱涨价200-400 元/吨、丝饼纱(合股纱)涨价300-600 元/吨,新单按照调价后价格执行。


龙头价格策略调整,提价前二三线企业大面积处于亏现金流状态,但产能出清节奏慢,因此,头部企业审时调整价格策略。此外,前期低端产品由于产品结构缺口导致涨价,反应中期维度粗纱价格出现明显底部特征。涨价前下游社库低,根据卓创资讯数据,3 月末玻纤行业库存79.4 万吨,环比-12.4%。


后续预期差在哪里?


市场担忧主要体现在2 点:1)2024 年新增产能多于2023 年,2)需求复苏节奏不确定。但我们认为,关注预期差比关注已知缺点更有必要。


① 预期差一: 全球定价属性,类资源品。2023 年玻纤及制品直接出口产量180 万吨,其中玻纤纱105 万吨,在国内723 万吨总产量中占比14.5%。


但跟随家电、汽车等终端产品出口的部分难以量化。按照国内产量723 万吨、全球1200 万吨的大数口径测算,国内占比超过60%,玻纤行业早已经历国产替代、并形成中国是全球一供的格局。因此,外需与内需同样重要,例如东南亚、南亚市场需求景气有望超预期(复合材料在中国大规模渗透发生在2000-2010 年,例如2004-2008 年巨石产能CAGR 达43.9%,2006-2010 年国内玻纤产能CAGR 达13.4%),以及价格弹性角度,美国地产市场景气带动去库加快、有望在价格端体现弹性(产能有限)。


② 预期差二:供给新增放缓,实际冲击比预期低:近1 年头部企业普遍采取投产1 条、冷修1 条的节奏,例如巨石23 年5 月投放九江智能制造一期20万吨、前期已冷修桐乡12 万吨,国际复材23 年10 月末投放长寿基地F13线15 万吨、23 年8 月已冷修长寿基地F10 线12 万吨,山东玻纤23 年1月投放15 万吨产能、同步冷修4 号线6 万吨,新增供给有序。


③ 预期差三:铝价上涨,催化光伏铝边框替代,详见专题《光伏边框篇-玻纤新应用,大道宽又阔》。


投资建议:玻纤板块推荐【中国巨石】,同步关注【中材科技】【长海股份】【国际复材】【山东玻纤】。当前玻纤龙头【中国巨石】PB 仅为1.47 倍,低于上一轮底部(1.8 倍PB)。


风险提示:宏观经济波动风险;行业产能投放节奏不及预期;燃料价格大幅波动。


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转自民生证券股份有限公司 研究员:李阳/赵铭

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2024-2030年中国建材行业新质生产力市场深度分析及投资机遇研判报告
2024-2030年中国建材行业新质生产力市场深度分析及投资机遇研判报告

智研咨询发布的《2024-2030年中国建材行业新质生产力市场深度分析及投资机遇研判报告》共八章。首先介绍了建材行业市场发展环境、建材整体运行态势等,接着分析了建材行业新质生产力市场运行的现状,然后介绍了建材新质生产力市场竞争格局。

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