钢铁行业：需求旺盛下钢价上涨 行业盈利大幅改善

    本期投资提示：

    上半年钢材产量同比有显著增长。上半年全国钢厂钢材的实际周度平均产量较去年上半年同比增加7%。上半年需求同比2020 年及2019 年上半年均保持正增长。春节假期后，上半年钢铁整体需求快速复苏，地产、汽车、造船等行业表现优异，基建投资偏弱，机械行业和家电行业保持较好需求，同时出口稳定增长，钢材周度平均表观消费量同比2020上半年上涨9%。即便排除特殊卫生事件对需求的影响，今年上半年钢材消费较2019 年同期仍有4%的小幅增长。同时由于高钢价刺激生产，叠加淡季到来、需求增速放缓，总库存水平有所上升，上半年末钢材社库+厂库总库存相较去年年末上升64%，与2019 年同期约1600 万吨的水平相比也处于历史高位。

    上半年五大品种价格均有所上涨，原料价格高位震荡。受益于下游持续回暖及供给端减产预期，钢材价格整体上涨。五大品种螺纹、线材、热轧板、冷轧板、中厚板年初至今分别变动+24.89%、+5.51%、+17.50%、+7.24%、+17.20%。原料价格高位震荡，受海外矿山生产、外运受限影响，铁矿价格显著上涨，焦炭价格也受去产能影响上涨。在5 月份国家出手抑制大宗商品价格的影响下，铁矿石和焦炭价格一度有所回落，目前处于高位震荡状态。截至6 月底，铁矿石价格较年初上涨36.87%，焦炭价格较年初上涨13.33%。

    受益于钢价上涨，自2 月底开始各品种钢材吨钢毛利明显回升。受唐山等地环保限产影响，产量受限预期增强，3 月起钢价持续上涨，吨钢毛利逐步攀升。但5 月中旬随着国家开始调控大宗商品价格，钢价明显下滑，同时原材料价格回落有限，吨钢毛利开始大幅下滑。

    截至6 月底，建筑类用钢中螺纹钢毛利由正转负；高线吨钢毛利较年初下跌了约150 元/吨。而板材类中，冷板毛利较年初大幅下跌500 元/吨左右，热卷和中板较年初均下跌150元/吨以上。后续随着需求增速放缓，同时供给保持稳定，预期下半年钢价中性偏弱。但上半年综合来看，行业吨钢毛利的平均值仍有所改善，板材好于长材，长材和板材加权毛利较去年下半年分别上涨73 元/吨和198 元/吨，同比分别下跌124 元/吨和上涨103 元/吨。

    受益于上半年钢价回升，钢企利润持续向好，超预期个股： 首钢股份（0.50 元，yoy542.22%；高端板材类公司，全国第一家通过全工序超低排放评估验收的企业）；鞍钢股份（0.51 元，yoy 860.00%；板材业务占比高，受益于下游需求回暖）；华菱钢铁（0.83元，yoy 81.93%；中南地区龙头钢企，产品定位市场；品种结构升级创效明显，子公司盈利进一步增厚业绩）。重点个股基本符合预期：三钢闽光（1.11 元，yoy 132.27%；受益于下游需求向好的板材类公司）；南钢股份（0.37 元，yoy 102.67%；优质板材类企业）；中信特钢（0.83 元，yoy 52.05%；特钢行业龙头企业；产品结构丰富，高温合金产品产销逐步释放，叠加公司压降成本费用成效显著，进一步增厚业绩）；抚顺特钢（0.22 元，yoy 135.92%；高温合金龙头企业；航天等高端特殊钢领域需求扩张，进一步增厚业绩）。

    投资建议：上半年受益于下游主要行业需求向好，叠加供给端产量偏紧预期，各主要钢企售价有所上涨，业绩持续修复。我们维持对行业“看好”的投资评级，也维持对行业内重点公司的年度盈利预测和投资评级。在“碳中和”背景下，预计我国钢铁行业将迎来变革期，建议关注具有优质冶炼产能，以板材为主的龙头钢铁标的华菱钢铁，冷轧不锈钢龙头甬金股份，特钢龙头企业中信特钢和高温合金龙头抚顺特钢。

    风险提示：铁矿石和焦炭价格居高不下；下游需求低于预期。