建材行业：电子纱需求旺盛 龙头扩张正当时

    电子纱、电子布是PCB 产业链的重要一环，电子布高端化趋势显著。电子布由不同型号电子纱编制而成，电子布往往作为增强材料用于覆铜板，继而应用于印刷电路板。下游电子设备薄型化、小型化的趋势要求电子布也要向薄型化、轻型化发展，同时下游对电子布低介/低损耗、高耐等高性能要求也日趋增加，电子布高端化趋势显著。

    通信、汽车是拉动电子布需求稳定增长的两大引擎。2020-2024 年，我国PCB产值复合增速有望达6%，考虑到PCB 的高端化、覆铜板中多层板的应用增多，我们预计十四五期间电子布需求复合增速有望达到7%。需求增长的引擎一：5G推进下基站数量增加、高多层板使用量增加拉动PCB、电子布需求；引擎二：

    电动汽车单车电子布用量是传统燃油车的5 倍以上，随着电动车渗透率提升，我们预计车用电子布需求2020-2025 年复合增速有望达到13.6%。

    电子纱行业集中度高，需求增长为龙头企业扩张留下充足空间。我国电子纱产能集中度高，CR7 约90%，我们认为未来新增产能或来自头部七家企业。我们以2020 年电子纱需求75 万吨、7%的需求增长测算，2025 年国内电子纱需求或达105 万吨，为龙头企业扩张留下充足空间。

    中国巨石电子纱成本优势巨大，公司发力电子纱开启第二成长曲线。我们测算电子布行业盈亏平衡线高于2.9 元/米，而中国巨石智能制造电子布成本低于2.1元/米，中国巨石电子纱成本优势巨大，有足够的扩张底气。公司当前具有6.5亿米电子布产能，如每年新建一条6 万吨电子纱产线，十四五末公司电子布产能望达18.5 亿米，按5 元/米的电子布价格测算，电子纱收入体量将达92.5 亿元，可谓再造一个巨石。

    维持中国巨石“优于大市”评级。我们认为2021 年国内需求依旧旺盛、海外需求复苏，可以消化新增产能，玻纤高景气有望维持。公司发力电子纱电子布开启第二成长曲线，维持“优于大市”评级。

    风险提示。产能超预期投放，技术进步难以跟上下游对高性能电子布的需求。