九洲药业上半年业绩高速增长，CDMO蓬勃发展[图]

    浙江九洲药业股份有限公司(股票简称:九洲药业;股票代码:603456)成立于1998年,前身是始创于1973年的黄岩县东山味精厂,是一家以特色原料药为主营业务,并为国际大型制药公司提供新药CDMO一站式服务的上市制药企业,是全球卡马西平、奥卡西平、酮洛芬和格列齐特原料药的主要生产商,国际市场占有率均位居全球前列。公司先后获得全国医药行业百强企业、国家高新技术企业、国家技术创新示范企业、中国制药工业百强企业、浙江省“三名”培育试点企业、浙江省创新型领军企业等荣誉,“九洲”品牌荣获“浙江省出口名牌”。

    近日公司公告2021年半年报。公司2021年半年度实现营业收入18.68亿元，同比增长85.34%；归母净利润2.75亿元，同比增长112.32%；实现扣非净利润2.46亿元，同比增长103.49%。公司2021年Q2单季度实现营业收入10.12亿元，同比增长64.17%；归母净利润1.80亿元，同比增长86.02%；扣非净利润1.49亿元，同比增长66.24%。

2014-2021年上半年九洲药业营业总收入统计

资料来源：公司公告、智研咨询整理

    分业务板块来看：CDMO板块高速增长，客户数量快速增加，客户结构持续改善；API板块稳健增长，江苏瑞科实现扭亏为盈。CDMO板块：CDMO板块实现收入10.24亿元，同比增长高达135%。公司的全球业务发展势头良好，客户池迅速扩大。公司目前服务客户覆盖Novartis、Roche、Zoetis、GSK、Gilead、第一三共等跨国制药巨头，以及贝达药业、和记黄埔、艾力斯、海和生物、绿叶制药、华领医药等国内知名创新药公司，目前正服务全球500多家合作伙伴的创新药项目。公司承接的客户项目管线日益丰富，客户合作不断深化，正逐步向成熟期CDMO企业迈进。API板块：API板块实现收入6.57亿元，同比增长33%。其中，江苏瑞科复产之后经营情况良好，上半年实现营收2.89亿元，实现净利润5821万元，扭亏为盈。

    CDMO技术平台强化现有优势，布局多肽、寡核苷酸等新技术平台。公司除了已建成的手性催化技术平台、连续化反应技术应用研究平台、氟化学技术、酶催化技术研究平台等，新增初步完成多肽技术平台建设，同时着手布局寡核苷酸等新技术平台。

    财务指标方面，公司销售毛利率31.99%，与去年同期（42.22%）相比下降10.23pct，我们认为主要是由于：1）产品结构季节性变化；2）江苏瑞科去年停产时将费用计入管理费用，今年复产后费用计入营业成本；我们预计全年毛利率与去年基本持平。净利率为14.73%，比去年同期（12.82%）上升1.91%。

    公司投资逻辑再梳理：我们预计公司这两年都是业绩爆发式增长，在CXO赛道整体景气度较高的情况下，二线标的业绩大爆发带来的股价弹性可能更大。我们预计公司今年估值仅60几倍（我们预计今年业绩6亿以上，有望超预期），是非常有性价比且极具吸引力的CDMO标的，未来业绩+估值均有很大提升空间。公司管线及客户结构正在逐步走向成熟期，发展势头强劲。