钢铁：钢铁股被错杀 珍惜绝佳配置机会

    一、普钢本周观点

    1、供给冲击绵延不绝，缺口或在四季度显现。1）供给方面，继江苏，宁夏、广西、云南、福建等省份出台能耗双控限产政策后，本周浙江、辽宁、陕西等省份也陆续限电限产，此轮控能限电已蔓延至全国十余个省（市），波及多个行业，部分省份甚至是全行业错峰生产。钢铁作为传统的“两高”行业首当其冲，据不完全统计，目前已有11个省超60余家钢厂已减产或计划停产检修，根据钢协公布的数据，9月中旬，重点钢企粗钢日均产量为199.13万吨，环比下降5.36万吨或2.6%，同比下降15.43万吨或7.2%，创2020年3月（疫情封锁期间）以来新低。上海钢联调研的本周五大品种产量环比下降60万吨，同比下降180万吨或16.4%。虽然市场预期随着个别省份在9月末突击完成能耗双控考核指标，限产有放松的可能，但考虑到年内粗钢压产任务依然艰巨，且北方采暖季限产和北京冬奥会空气质量管控有望接棒能耗双控继续压制产量，四季度低供给仍将维持；2）需求层面，本周库存降幅有所扩大，不过在产量大幅收缩的背景下，略不及市场预期，尤其是热轧库存近期表现不佳，本周不降反增，引发市场对制造业需求的担忧加剧。我们认为，往前回溯四年，历年9月末至10月初热轧均处于小幅累库趋势，而10月中下旬，家电、汽车等行业将加快生产，以备战即将到来的旺季需求，热轧在11月份进入快速去库阶段。从宏观视角看，当前房地产行业资金紧张有所加剧，个别头部房企信用违约风险上升，地产需求前景悲观，但我们认为在国家“守住不发生系统性风险”的底线思维下，个别房企的风险事件对经济整体冲击有限，且不排除调控政策有边际放松的可能。而弱经济也可能触发强刺激政策的出台。总的来看，当前市场处于供需双弱的格局，后期需求将大概率边际回升，而供给受到压制，我们预测四季度末钢材库存将降至历史低位，供给缺口将显现化，钢价有望再次冲击年内新高。

    2、限产增厚钢材利润，三季度财报可期。受限电限产影响，本周螺纹吨钢利润突破千元，达1016元（钢联测算值为1090元），创2017年11月份以来新高。截止9月24日，我们模型测算的钢材相关品种在三季度（Q3）的即期利润均值分别为：螺纹405元、热轧685元、冷轧551元、中厚板365元，环比Q2分别增长84元，49元、-94和110元，较今年上半年均值分别增加188元、258元、109元和202元。整体看，三季度行业盈利能力持续向好，企业虽然受限产影响损失了一定产量，但利润增幅较大，钢企有望实现减量不减效，板块上市公司三季度财报依然可期。

    3、普钢投资建议：年初强推钢铁股，如今得到印证。我们认为在“碳达峰、碳中和”叠加我国制造业崛起的大背景下，制造业相关标的有长逻辑，有望获得估值盈利双提升，钢铁板块将迎来戴维斯双击，建议关注下半年受减产影响小的企业，太钢不锈、新钢股份、马钢股份，关注管理有望大幅提升的本钢板材、关注华菱钢铁、宝钢股份、鞍钢股份、柳钢股份以及甬金股份、南钢股份、重庆钢铁等，同时关注历史高分红标的方大特钢、三钢闽光等。

    二、特钢本周观点：我们依然中长期看好特钢，永兴材料尤其值得关注1、特钢不同于普钢，属政策大力支持行业，我国中高端特钢内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧洲等发达国家相差仍较大，我国中高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，中高端特钢企业估值有望进一步提高，从日本、香港、美国的特钢公司估值来看，多处于15-25倍的较高水平，日本、欧美等特钢快速发展阶段已经过去，而我国中高端特钢还处于成长期，应当享有一定的估值溢价。

    2、特钢投资建议：特钢是板块性机会，重点关注全球特钢龙头中信特钢以及天工国际（港股）、久立特材、永兴材料（特钢+新能源）；关注受益于军工行业发展的高温合金标的抚顺特钢以及钢研高纳，我们也为大家深度挖掘了中信特钢、永兴材料等优秀公司。

    3、锂盐再次上涨，且上涨持续性预期强，我们重点推荐永兴材料。除了行业影响外，其主要逻辑如下：

    ① 永兴材料云母提锂实验成本曲线跃迁，有较大α：云母提锂技术获重大突破，对锂盐格局将产生较大影响，云母提锂之前高成本及环境问题得以解决，获得重大突破。永兴自有矿山、产品质量优异、成本优势显著、产品供不应求。公司自有已探明矿山储量在100万吨之上，采选冶一体化有明显成本优势，永兴云母提锂有资源且有成本优势，具备较强的α。

    ② 云母锂有望获得下游客户的长期战略配置。云母锂作为国内资源，相对于锂辉石供应安全，在品质合格的情况下有望获得客户的长期战略配置。

    ③ 云母提锂成本低，但还能更低，综合利用是锂云母矿的终极归宿。锂云母矿由多种矿物组成，但均为有益矿物组分，由于公司今年6月才全部投产，对于资源综合利用的研究还在进行中，目前仅仅分离出钽铌锡和锂云母精矿还有钾钠长石，尾渣中还有25%含量的Al2O3和50%左右的SiO2没有得到充分利用，目前仅送水泥厂和制砖用，附加值极低，但这些有益元素得到充分利用后，一定会提高副产品附加值，进一步降低锂盐成本。

    另外，锂云母中的微量元素铷和铯也具有较高的价值，但目前1万吨的产能对应提取铷铯产量或有限，产能扩大后可以展开研发。