钢铁行业：短期行业仍将底部震荡 关注供暖季政策发力

    上周（2021/10/18-10/22，下同）供给与需求端均有所回落，供给端仍处于长衰周期中，上周继续下探，而需求侧则受建筑业疲软与限电等因素影响依旧表现较弱，但整体下降幅度低于供给端，库存边际去化仍持续。铁矿与焦煤价格上周双双下挫，原材料端下阶段有望更多让利于钢企。在目前供需两弱的局面中，整体成交较弱，需求上升带来的边际效益将逐步扩大，库存去化持续加速与原材料让利将助力钢材利润长期释放。当前螺纹等多个品种利润为年内高位，趋势来看还将持续上行。重点推荐宝钢股份、新钢股份、南钢股份、久立特材、天工国际。

    黑色产业链基本面跟踪：1）钢材基本面：需求端，上周五品种表观需求925.93万吨，较前周（2021/10/11-10/15，下同）下降7.5%。供给端，上周五品种总产量878.87 万吨，较前周减少35.11 万吨。供给端仍处于长衰周期中，上周继续下探；需求侧则表现较弱，但整体下降幅度低于供给端，边际效益将助力库存加速去化持续。2）利润变化：上周全产品周均毛利较前周均有所调整，但总体利润仍处于年内高点。3）原材料基本面：铁矿价格在前期反弹后再次回落，焦煤现货价格有所回调，而焦炭现货则仍维持在九月中旬的价格水平。

    上周供需两侧均有所回落：供给端虽在前期受政策端维稳调控影响产量有小幅阶段性回升，但产量仍处于长衰周期中，上周供给端继续下探。在能耗双控升级的大背景下，四季度的用煤高峰、京津冀及周边地区的错峰生产以及冬奥会环保限制的到来将进一步催化钢铁的限产。同时按往年生产节奏与全年减产目标来看，钢企年底生产压减任务艰巨，供给端的收缩态势将持续，同时也对废钢市场的整体需求形成长期打压。上周需求端继续伴随着下游地产板块走弱与限电政策对资源消费地的供需双杀而表现低迷，但调整体量小于供给下降的幅度，后期需求有望在政策端的精准与靶向调控与季节性需求边际上升中回暖。原材料端：上周铁矿价格在经历前期的大幅反弹后继续走弱，在钢铁产量持续受限的背景下，铁矿需求的持续疲软将继续支撑着矿价走弱的长期趋势。焦煤现货价格在高位横盘近一整月后有所回落。在目前供需两弱的局面中，市场下游释放不明显，整体成交较弱。同时政策端陆续出台相关政策，依法打击煤炭市场炒作，滋生恐慌情绪，拖累钢价经历阶段性调整。在政策端维稳调控持续发力的情形下，焦价回调压力较大，供需形势和价格预计将有进一步好转，从而为钢厂进一步让利。伴随着钢企集中度提高与在限产调控中的产品结构优化，行业利润有望维持在高位。

    预计限产原因导致企业三季报盈利分化较大。三季度的8-9 月份是全国钢铁限产力度明显加大的时间点。由于不同企业限产力度差异较大，也会导致企业三季报分化较为明显，产量因素可能是影响季度利润的最主要因素。企业间利润的分化预计会随着限产的深入而持续。

    风险因素：部分地区疫情反复的可能性；周期行业供应压减不及预期；需求超预期走弱；全球流动性超预期收紧。

    投资策略。在重新认识钢铁的过程中，钢铁行业正在经历长期限产和集中度提高这两个不可逆阶段，对行业发展有深远意义。在供给侧改革、产业链与能源结构升级与响应双碳双控政策的同时，我们认为A 股钢铁板块在需求增长、毛利率提升阶段的配置价值较高。重点关注具备以下三属性的投资标的：一、具备成本优势的标的；二、并购重组、新产能开拓超预期的企业；三、拥有生产特殊品种优势的企业。重点推荐宝钢股份、新钢股份、南钢股份、久立特材、天工国际。

    重点关注华菱钢铁等。