中国中免：Q2继续快速成长 免税龙头持续引领海南渠道扩容

    盈利：Q2 业绩同比大增，免税龙头维持快速增长。公司业绩快报显示21 年上半年预计实现营收355.0 亿元，同比增长83.9%，预计实现归母净利润54.4 亿元，同比增长484.1%，扣非归母净利润53.4 亿元，同比增长586.2%。上半年营业利润率达24.2%，较19 年同期提升3.7个百分点，产业渠道结构变化驱动运营商层面盈利能力稳步提升。

    单季度来看，21Q2 公司预计营收和归母净利润分别为173.7 亿元和25.9 亿元，同比分别增长48.8%和增长146.2%，扣非归母净利润25.1亿元，同比增长179.1%，Q2 营业利润率达23.9%，同比提升9.1 个百分点，较2019Q2 提升8.9 个百分点，主要受益离岛免税持续增长。

    海南离岛免税持续成长，上半年免税销售额达268 亿元。根据海口海关统计，2021 年上半年海南离岛免税销售额268 亿元，同比增长258%，其中Q2 离岛免税销售额132 亿元，同比增长193%。根据三亚日报，2020 年7 月1 日起一年来三亚市离岛免税购物金额350.5 亿元，占全岛销售额74.9%，今年以来海南离岛免税销售持续高成长。

    盈利预测与投资建议：Q2 保持快速增长，免税龙头持续成长。Q2 业绩同比快速增长，海南离岛免税持续成长，产业渠道格局变化驱动运营商环节议价力和盈利潜力提升，公司规模成长、盈利稳健向好可期。

    预计公司21-23 年EPS 分别为5.66/7.54/9.85 元/股，中国免税行业处于战略发展新起点，海南离岛和市内免税有望打开新空间，考虑公司掌握海南核心物业选址、国际一线枢纽机场标段，专业运营能力突出、国际龙头地位稳固，公司21-23 年业绩有望维持较高增长，给予22 年50 倍P/E 估值，合理价值为376.9 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。行业竞争加剧、宏观经济下行、疫情反复、免税产业政策变化、项目投资风险、汇率波动、机场免税业务盈利下降。