杭可科技：全球锂电后端设备龙头 下游加速扩产拐点显现

    锂电后段设备龙头，受益行业高景气业绩稳健增长。杭可科技成立于2011 年，是行业内少数可同时为圆柱、软包、方形锂电池提供包括充放电设备在内的后处理工序全套整线解决方案的供应商，核心产品为充放电设备和内阻测试仪等。在动力电池领域，公司拥有韩国 LG、比亚迪、国轩高科、天津力神、宁德时代等优质客户资源。公司奉行大客户优先战略，与全球一流电池制造商紧密合作，近年来海外收入占比持续提升至2020 年的40.52%。

    受益于下游高景气扩产，公司2020 年实现营收14.93 亿元，同比增长13.70%；归母净利润3.72 亿元，同比增长27.73%。随着全球锂电池国产高峰到来，尤其是LG 新能源上市后加速扩产，公司未来有望持续获得龙头订单，进一步打开国际动力电池市场。

    新能源车销量高景气，动力电池开启扩产周期。2021 年Q1 全球新能源汽车市场实现销量112.8 万辆，同比大幅增长163.55%。随着国内外新能源汽车补贴政策大力扶持、龙头车企加强电动化战略布局、消费市场驱动力强，我们预计未来新能源车市场继续保持高景气度。中国作为新能源车消费主力市场，预计未来5 年有望迎来40%复合增速。

    新能源车的加速普及也带动了动力锂电池的旺盛需求，2021 年Q1 全球动力电池装机量达到48GWh，同比增长128.6%。当前全球动力电池市场呈现宁德时代、LG 化学等寡头垄断局面，CR5 达到81%，未来龙头动力锂电池企业将开启扩产周期，扩大竞争优势。预计2021-2023 年全球动力锂电池企业产能分别为1011、1327、1693GWh，分别同比增长增长25.75%、31.26%、27.58%。

    后段设备企业强者恒强，未来市场空间广阔。锂电池后段设备基本都属于定制型系统，直接决定电池产品的成品率和最终品质，客户粘性相对较高。后段设备公司综合毛利率一般在40-50%，显著优于其他环节。我们测算2021/2022/2023 年锂电设备市场空间有望达到698.8/932.8/1073.4 亿元， 其中后段设备市场空间有望达到209.6/279.8/322.0 亿元。

    目前后段设备国产化率超过95%，下游集中有助龙头设备份额提升，未来龙头设备厂商将率先受益于下游锂电池高景气扩产，在广阔市场空间中进一步加大领先身位。

    投资建议：我们预计公司2021 年-2023 年的净利润分别为5.09、8.29、11.54 亿元，对应EPS 分别为1.26、2.06、2.87 元，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为92.7 元，相当于2021 年45 倍动态市盈率。

    风险提示：新能源汽车销量不及预期，下游电池厂扩产不及预期等。