钠离子电池：高循环聚阴离子路线降钒决胜负 低成本普鲁士蓝材料除水定成败

钠离子电池长期三路线并行，聚阴离子与普鲁士蓝有望突围。长期钠离子电池路线有望呈现三足鼎立态势。聚阴离子材料循环性能可达到万次以上，随着降本推进及电池性能迭代，有望在长时储能、高功率储能等领域实现应用价值。普鲁士蓝路线成本吸睛，快充、能量密度等电化学性能性能优越，随着结晶水控制工艺逐步优化，有望在低速电动车、储能领域大展拳脚。

聚阴离子材料产业化突破在降钒，快充长循环是其独特优势。目前最具商业化条件的聚阴离子钠电材料仍以磷酸钒钠为代表的钒基NASICON 材料为首，钒价高昂且随价格波动剧烈成为其产业化掣肘，钒源成本高达钠电正极原料成本96%。目前成本下探路径包括工艺优化、硫酸盐体系探索及NASICON 体系降钒三大类。我们认为，NASICON 体系降钒为聚阴离子降本最具潜力的解决办法，从磷酸钒钠向磷酸锰/铁钒钠体系的转化有望降低成本，实现聚阴离子材料大规模应用。

普鲁士蓝材料优化方向在除水，氰化物需求有望实现量变。受制备条件限制，普鲁士蓝类材料始终受到晶格中结晶水困扰，并影响其循环性能及安全性。该类材料应用关键在于结晶水的降低，无水普鲁士蓝材料的制备将大幅提升普鲁士蓝类材料吸引力，成本最低、倍率优异、能量密度吸睛三大优势将助力其快速产业化。其中，氰化物作为普鲁士蓝类关键原材料，2030 年全球普鲁士蓝类钠离子电池总装机量达292GWh，对应氰化钠需求61.5 万吨，有望拓宽氰化物市场空间。

钠电企业多路线布局推动聚阴离子与普鲁士蓝更新迭代，2023年有望迎来第一批建成投产。多家钠离子电池公司布局聚阴离子与普鲁士蓝电池路线。鹏辉能源、山东章鼓、钠创新能源和众钠能源等公司在聚阴离子材料上均有布局。普鲁士蓝材料布局公司则包括宁德时代、湖南立方、浙江星空钠电和超钠新能源。多公司布局有望推动两路线快速产业化，预计最快将于2023 年迎来第一批建成投产。

风险提示：钠电量产速度不及预期、钠电产业链发展不及预期、下游应用需求不及预期

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转自国泰君安证券股份有限公司 研究员：肖洁/鲍雁辛